事件

　　大商所就鐵礦石合約及相關(guān)規(guī)則征求建議

　　9月12日，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意大連商品交易所開展鐵礦石期貨交易，外界關(guān)注已久的鐵礦石期貨正式走向前臺(tái)。9月13日，大連商品交易所發(fā)布通知，就鐵礦石合約及相關(guān)規(guī)則內(nèi)容公開征求市場(chǎng)各方建議。

　　據(jù)大商所公布的期貨合約內(nèi)容，鐵礦石合約交易單位為每手100噸，最小變動(dòng)價(jià)位是每噸1元人民幣，合約漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的4%，最低交易保證金為合約價(jià)值的5%，合約交易月份為1月~12月份，最后交易日和交割日分別為合約月份第10個(gè)交易日和最后交易日后第3個(gè)交易日，交割方式為實(shí)物交割。

　　根據(jù)鐵礦石交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)征求意見稿，鐵礦石基準(zhǔn)交割品是鐵品位為62%的粉礦，鐵品位在60%以上粉礦和精礦均可以替代交割，并納入微量元素指標(biāo)限制。

　　根據(jù)交易細(xì)則和交割細(xì)則修正案征求意見稿，鐵礦石合約交易指令每次最大下單數(shù)量為1000手，交割單位為10000噸。個(gè)人客戶鐵礦石持倉(cāng)和非交割單位整數(shù)倍持倉(cāng)不允許交割。

　　與以往品種最大的不同是，鐵礦石不僅可以進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割，也可以進(jìn)行提貨單交割。兩種交割制度并行為市場(chǎng)提供更多選擇，有利于保障鐵礦石期貨更好地發(fā)揮市場(chǎng)功能。

　　深度

　　首創(chuàng)提貨單交割有利于更大范圍地避險(xiǎn)

　　與美國(guó)芝加哥商品交易所和新加坡商品交易所已經(jīng)上市的鐵礦石金融衍生品相比，大商所鐵礦石期貨實(shí)行實(shí)物交割，具體交割方式為倉(cāng)單交割（倉(cāng)庫(kù)和廠庫(kù)）、提貨單交割并行。

　　據(jù)悉提貨單交割的方式在全球期貨市場(chǎng)為首創(chuàng)，業(yè)內(nèi)人士稱“這是有益的嘗試”。

　　何為提貨單交割？

　　目前，美國(guó)、新加坡推出的鐵礦石金融衍生品都是以鐵礦石價(jià)格指數(shù)為基準(zhǔn)，合約到期后進(jìn)行現(xiàn)金交割。而中國(guó)是鐵礦石進(jìn)口和消費(fèi)大國(guó)，現(xiàn)貨貿(mào)易量極大，這為國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨實(shí)行實(shí)物交割提供了可能。

　　所謂提貨單交割，是指在交割月前一個(gè)月的規(guī)定時(shí)間內(nèi)，由買賣雙方主動(dòng)申請(qǐng)、經(jīng)交易所組織配對(duì)并監(jiān)督、按照規(guī)定程序直接在卸船過(guò)程中完成貨物交收的交割方式。提貨單交割分為兩個(gè)階段，即配對(duì)階段和交收階段。

　　配對(duì)階段的主要流程：買方在交割月前一個(gè)月第10個(gè)交易日至當(dāng)月第14個(gè)交易日，提出提貨單交割意向申請(qǐng)，閉市后交易所匯總并對(duì)外公布。在買方提意向申請(qǐng)的次日，賣方根據(jù)上一個(gè)交易日公布的買方意向，提出提貨單交割意向申請(qǐng)，單筆意向申請(qǐng)可以包含兩個(gè)交貨地點(diǎn)。買賣雙方每筆提貨單交割申請(qǐng)的數(shù)量為4萬(wàn)噸或其整數(shù)倍。交易所在賣方提出意向申請(qǐng)當(dāng)日閉市后，按最大交割量原則組織配對(duì)。配對(duì)成功后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)為買賣雙方平倉(cāng)

　　交收階段的流程是：船預(yù)計(jì)到港或在港貨物驗(yàn)收前3個(gè)自然日，賣方須通知交易所有關(guān)交貨地點(diǎn)、數(shù)量等信息，交易所將相關(guān)信息發(fā)送至買方，買賣雙方協(xié)商交貨相關(guān)事宜。貨物交收過(guò)程中，買賣雙方須到場(chǎng)監(jiān)收。第三方質(zhì)檢機(jī)構(gòu)（由買方委托）在卸貨或堆垛過(guò)程中完成抽樣，進(jìn)行品質(zhì)認(rèn)定。卸貨完成后，買賣雙方依據(jù)港口磅單，確認(rèn)交收明細(xì)。

　　提貨單交割能帶來(lái)什么？

　　對(duì)于這一方式，大商所工業(yè)品部高級(jí)經(jīng)理王淑梅表示，是為了尊重鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易的習(xí)慣和和防范交割風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的路。“所有期貨合約的設(shè)計(jì)都必須基于現(xiàn)貨物流特點(diǎn)，順應(yīng)現(xiàn)貨物流，硬性改變的是失敗的合約。”王淑梅說(shuō)。

　　目前，鐵礦石的價(jià)格在900元/噸左右，是期貨品種中價(jià)值最低的商品，因此對(duì)交割成本的變化比較敏感。而傳統(tǒng)倉(cāng)單交割，由于加入了倉(cāng)庫(kù)環(huán)節(jié)，人為割裂了現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣貨物交接流程，增加了成本，比如倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)（現(xiàn)貨中免費(fèi)存貨期一兩個(gè)月）、出入庫(kù)短倒費(fèi)（雙向收）等。經(jīng)核算，提貨單交割較倉(cāng)單交割可節(jié)約成本20元~40元/噸，相當(dāng)于貨物價(jià)值的2%~5%。

　　例如，在現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易過(guò)程中，鐵礦石貨物裝港發(fā)運(yùn)后，可直接確定運(yùn)抵港口，也可先提意向港，船行至新加坡前后在進(jìn)行二次宣港，賣方不增加額外成本。新加坡行船至中國(guó)各港約有5天航程。因此，提貨單交割的方式允許買方提出意向運(yùn)抵港口，方便買家提貨。

　　到港前，賣方須提前進(jìn)行報(bào)檢或預(yù)報(bào)關(guān)，簽放行章，港口安排泊位，卸船過(guò)程中由CIQ（中華人民共和國(guó)出入境檢驗(yàn)檢疫局）完成抽樣，同時(shí)可進(jìn)行報(bào)關(guān)、完稅等手續(xù)，完稅后才能進(jìn)行物權(quán)轉(zhuǎn)讓。因此，提貨單交割的方式，要求交收時(shí)，需第三方質(zhì)檢機(jī)構(gòu)；完稅后交提貨單，實(shí)現(xiàn)物權(quán)真正轉(zhuǎn)讓；在檢驗(yàn)結(jié)果出來(lái)后進(jìn)行最終結(jié)算。

　　由此可見，提貨單交割與鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)的貿(mào)易習(xí)慣更加貼近，方便鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易的各參與方通過(guò)鐵礦石期貨進(jìn)行套期保值。

　　長(zhǎng)期從事鋼材等工業(yè)品期貨貿(mào)易的一位專家表示，除了貼近現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣和降低交割成本之外，提貨單交割的方式至少還有兩大好處。

　　第一是能為更廣泛的鐵礦石貿(mào)易參與者提供避險(xiǎn)的可能。

　　對(duì)于鋼鐵企業(yè)、鐵礦石貿(mào)易商和礦山企業(yè)來(lái)說(shuō)，鐵礦石貿(mào)易本身就是一種具備遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)性質(zhì)的貿(mào)易。由于海運(yùn)方式的限制，大多數(shù)鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易的參與者在港口或倉(cāng)庫(kù)的現(xiàn)貨都不會(huì)很多，大量的貨物都在海運(yùn)的過(guò)程中，也就是“海漂貨”，到貨周期大約為30天~45天。目前國(guó)際上的鐵礦石交易（如招標(biāo)、平臺(tái)交易、非交易報(bào)盤等），包括各種鐵礦石指數(shù)的取值，90%以上都是針對(duì)“海漂”貨進(jìn)行報(bào)價(jià)和交易，很少有針對(duì)港口現(xiàn)貨進(jìn)行的。

　　而過(guò)去傳統(tǒng)工業(yè)品期貨的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割方式，要求貨主在貨物入庫(kù)并完成質(zhì)檢之后，交易所才能給貨主出具標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，導(dǎo)致大量鐵礦石“海漂”貨在到港之前就失去了套保避險(xiǎn)的可能。而對(duì)于劇烈波動(dòng)的鐵礦石市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在海運(yùn)的過(guò)程中市場(chǎng)就可能出現(xiàn)巨大的變化。這部分鐵礦石如果無(wú)法進(jìn)行套保，就會(huì)限制很多現(xiàn)貨貿(mào)易者參與鐵礦石期貨。

　　提貨單交割的方式則通過(guò)在貨物到港之前對(duì)買方意向和賣方申請(qǐng)進(jìn)行配對(duì)，允許買賣雙方使用“海漂”貨進(jìn)行交割，為大量的“海漂”貨提供了避險(xiǎn)的可能。這樣就使鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易者參與鐵礦石期貨的積極性大幅提高。

　　第二是為鐵礦石這類成分復(fù)雜、不易形成標(biāo)準(zhǔn)化合約的工業(yè)品探索一種可行的實(shí)物交割方式。

　　作為品種多樣、成分復(fù)雜的大宗商品，鐵礦石在標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割的過(guò)程中存在著諸多問(wèn)題。例如，標(biāo)準(zhǔn)合約的鐵礦石期貨，要求品位62%、二氧化硅含量不高于4.0%、三氧化二鋁含量不高于2.5%、磷含量不高于0.07%、硫含量不高于0.05%，其他微量元素也各有要求。但實(shí)際交割中的鐵礦石則由于品種不同，各有各的成分構(gòu)成，在交割中僅根據(jù)質(zhì)量差異進(jìn)行升貼水。作為鐵礦石的最主要買方，鋼鐵企業(yè)會(huì)因自身高爐生產(chǎn)的要求，對(duì)采購(gòu)的鐵礦石的品位、雜質(zhì)含量、價(jià)格等有比較嚴(yán)格的要求。然而在期貨市場(chǎng)上，鋼鐵企業(yè)作為買交割方，往往無(wú)法獲得與自身需求相符合的貨物。這就使參與鐵礦石期貨的鋼鐵企業(yè)進(jìn)行買交割的積極性大減。

　　而提貨單交割的方式則允許買方根據(jù)自己的需求提出購(gòu)買意向，在一定程度上使鋼鐵企業(yè)進(jìn)行買交割成為可能。

　　提貨單交割有何風(fēng)險(xiǎn)？

　　在為更多參與方提供更廣泛的避險(xiǎn)可能的同時(shí)，正是由于參與方的擴(kuò)大，提貨單交割也存在著一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，提貨單交割的方式使國(guó)際礦山企業(yè)、一些大型國(guó)際鐵礦石貿(mào)易商甚至一些國(guó)際投行，都具備了通過(guò)其在中國(guó)的獨(dú)資法人參與到鐵礦石期貨市場(chǎng)的可能。在鐵礦石期貨上市初期，由于鋼鐵企業(yè)可能存在一定的不適應(yīng)或不熟悉，而國(guó)際礦山、企業(yè)貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)則對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)非常熟悉，有長(zhǎng)期從事鐵礦石場(chǎng)外交易和其他品種期貨交易的豐富經(jīng)驗(yàn)。尤其是期貨市場(chǎng)的短期信息有可能迅速反映到現(xiàn)貨市場(chǎng)上，對(duì)市場(chǎng)造成較大的影響。這有可能使鋼鐵企業(yè)在鐵礦石期貨上市初期陷入更加被動(dòng)的局面。

　　對(duì)于這種可能發(fā)生的情況，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)市場(chǎng)調(diào)研部主任王穎生指出：“對(duì)于鐵礦石期貨這種新生事物，鋼鐵企業(yè)需要加快學(xué)習(xí)和了解。只有掌握了這個(gè)工具并真正參與到其中，才能真正利用其套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，使其發(fā)揮出應(yīng)有的作用?！?

　　其次，中國(guó)的鐵礦石期貨市場(chǎng)和新加坡的鐵礦石掉期市場(chǎng)之間有可能形成互動(dòng)，使投資者存在跨市場(chǎng)的期現(xiàn)套利空間。在以往的期貨市場(chǎng)上，在注冊(cè)倉(cāng)單不足時(shí)，空頭常常面臨被擠倉(cāng)的情況，只能在高價(jià)位進(jìn)行平倉(cāng)對(duì)沖而不進(jìn)行實(shí)物交割。而在鐵礦石期貨市場(chǎng)上，精明的投資者完全可以在新加坡掉期市場(chǎng)進(jìn)行一筆買入或賣出操作，同時(shí)在期貨平臺(tái)上進(jìn)行一筆反向操作，由于可以進(jìn)行提貨單交割，投資者有充足的現(xiàn)貨資源進(jìn)行實(shí)物交割，使投資者避免了被擠倉(cāng)。這將使投資者在鐵礦石期貨平臺(tái)上的操作更為活躍。

　　期待升貼水標(biāo)準(zhǔn)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)

　　在大商所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約中，參照現(xiàn)貨貿(mào)易和國(guó)際指數(shù)設(shè)計(jì)，引入了7個(gè)指標(biāo)，分別是：鐵含量，等于62%；二氧化硅含量，不大于4.0%；三氧化二鋁含量，不大于2.5%；磷含量，不大于0.07%；硫含量，不大于0.05%；微量元素含量，鉛和鋅不大于0.1%，銅不大于0.2%，砷不大于0.07%，二氧化鈦含量不大于0.8%，氟和氯含量之和不大于0.2%，氧化鉀和氧化鈉含量之和不大于0.3%；粒度，至少90%在10毫米以下，且至多40%在0.15毫米以下。

　　同時(shí)，大商所公布了替代品質(zhì)量差異與升貼水標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)合約和升貼水基于大量樣本設(shè)計(jì)具體見下表。

　　標(biāo)準(zhǔn)合約和升貼水基于大量樣本設(shè)計(jì)

　　據(jù)大商所介紹，鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)合約的設(shè)計(jì)是基于1738份樣本指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)進(jìn)行的。其中，品位60%~64%的占42%，硅含量低于4.5%的占44.1%，鋁含量小于2.5%的占59.9%，磷含量小于0.07%的占60.3%，硫含量小于0.05%的占81%。因此，鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)合約中選擇了在市場(chǎng)上占大多數(shù)的品種。目前，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上與鐵礦石期貨標(biāo)準(zhǔn)合約最接近的礦種是紐曼粉礦，理論升貼水僅為2元/噸。

　　對(duì)于升貼水的指標(biāo)設(shè)計(jì)，大商所也進(jìn)行了驗(yàn)證。例如，以PB粉礦進(jìn)行驗(yàn)證，相對(duì)紐曼礦的升貼水為-11.5元/噸，實(shí)際與紐曼礦的價(jià)差為-10元/噸，相差1.5元/噸。巴西卡拉加斯粉礦相對(duì)紐曼礦的升貼水為28元/噸，實(shí)際價(jià)差為35元/噸，相差7元/噸。大部分礦種相對(duì)的升貼水與實(shí)際價(jià)差之間的差距都為-10元~15元/噸，基本處于合理區(qū)間。

　　對(duì)于升貼水的幾點(diǎn)擔(dān)憂

　　業(yè)內(nèi)人士指出，大商所設(shè)計(jì)的升貼水基本符合當(dāng)前的市場(chǎng)情況，但有三點(diǎn)須要關(guān)注。

　　其一，當(dāng)前的升貼水是基于進(jìn)口礦價(jià)130美元/噸~140美元/噸設(shè)計(jì)的，能否適應(yīng)礦價(jià)未來(lái)的大幅波動(dòng)尚存疑慮。在當(dāng)前礦價(jià)處于長(zhǎng)期下行通道的背景下，如果礦價(jià)大幅波動(dòng)，下滑至80美元/噸的水平，當(dāng)前的升貼水設(shè)計(jì)與實(shí)際情況的差距會(huì)進(jìn)一步拉大。在這種情況下只能通過(guò)調(diào)整升貼水使其更加接近現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)差。但是，期貨市場(chǎng)以往的經(jīng)驗(yàn)顯示，在標(biāo)準(zhǔn)合約和升貼水設(shè)計(jì)完成后，雖然理論上可以進(jìn)行調(diào)整，但在實(shí)際運(yùn)行后再調(diào)整的先例不多，即便進(jìn)行調(diào)整也須要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，周期也會(huì)較長(zhǎng)，很難適應(yīng)鐵礦石市場(chǎng)在短期內(nèi)大幅波動(dòng)的情況。

　　其二，如果升貼水設(shè)計(jì)無(wú)法獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，可能存在部分礦種因升貼水不合理導(dǎo)致在期貨平臺(tái)上交易量較少的現(xiàn)象。

　　其三，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)節(jié)能環(huán)保壓力不斷增大的情況下，鋼鐵企業(yè)對(duì)于鐵礦石中影響焦比的Si、Al、P、S等雜質(zhì)含量的要求將更加苛刻，各礦種之間的價(jià)差可能會(huì)重新形成，與此相對(duì)應(yīng)的礦種的升貼水也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出：“想把升貼水設(shè)計(jì)得與現(xiàn)貨市場(chǎng)完全一致是很難實(shí)現(xiàn)的，有時(shí)甚至?xí)驗(yàn)樯N水的原因?qū)е露唐趦?nèi)的交易停滯。這樣的問(wèn)題只能交給市場(chǎng)去檢驗(yàn)、去選擇?！?

　　期待升貼水成為業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)

　　目前，國(guó)際鐵礦石定價(jià)體系以指數(shù)定價(jià)為主，各礦種之間的升貼水卻是由在貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位的國(guó)際礦山企業(yè)指定的，鋼鐵企業(yè)缺乏相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)，只能接受礦山企業(yè)制定的標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)于部分有特殊礦種需求的鋼鐵企業(yè)而言是不公平的。

　　王穎生表示，如果鐵礦石期貨平臺(tái)的成交量擴(kuò)大到一定水平，不僅可能成為鐵礦石定價(jià)的依據(jù)。而且，期貨市場(chǎng)的升貼水設(shè)計(jì)也有可能成為國(guó)際定價(jià)體系所認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)。

　　替代品質(zhì)量差異與升貼水

　　交割地點(diǎn)設(shè)置還在討論之中

　　此次大商所公布的細(xì)則中并沒(méi)有公布交割地點(diǎn)的設(shè)置。但是根據(jù)此前的方案，大商所有意將交割地點(diǎn)設(shè)置在環(huán)渤海地區(qū)的幾個(gè)港口，包括日照港、青島港、天津港、連云港、京唐港、曹妃甸港等地。

　　建議設(shè)置南方交割地點(diǎn)

　　據(jù)大商所的相關(guān)人士介紹，北方環(huán)渤海地區(qū)是我國(guó)粗鋼和鐵礦石的主要產(chǎn)地，其中粗鋼年產(chǎn)量占全國(guó)的60%，鐵礦石年產(chǎn)量占全國(guó)的73%。此外，環(huán)渤海地區(qū)的港口也是進(jìn)口鐵礦石的主要接卸港，其中日照港和青島港年接卸量均超過(guò)1億噸，京唐港、曹妃甸和天津港的接卸量也都超過(guò)5000萬(wàn)噸，再加上連云港，上述港口進(jìn)口鐵礦石年接卸量超過(guò)總進(jìn)口量的70%，進(jìn)口礦港口庫(kù)存占全國(guó)的73%。

　　但是，環(huán)渤海地區(qū)的港口均地處北方，如果將交割地點(diǎn)全部設(shè)置在這一地區(qū)，會(huì)導(dǎo)致南方?jīng)]有交割地點(diǎn)，這引發(fā)了部分南方鋼鐵企業(yè)的擔(dān)憂。

　　湖南一家鋼鐵企業(yè)的人士表示，該公司進(jìn)口的鐵礦石有來(lái)自上海的，也有來(lái)自南方其他港口的。他們強(qiáng)烈希望在交割地點(diǎn)中增加上海附近的港口，并希望能再增加其他的南方港口。該人士表示：“環(huán)渤海地區(qū)的交割港口只能輻射北方用戶，中西南地區(qū)的用戶交割之后的物流成本較高，很難選擇進(jìn)行交割。這就存在套保風(fēng)險(xiǎn)，使參與度大大降低。就像現(xiàn)在的螺紋鋼期貨一樣，基本上僅能為東部的鋼鐵企業(yè)服務(wù)，內(nèi)陸鋼廠參與的都演變成了投資?！?

　　在南方設(shè)置交割地點(diǎn)存在障礙

　　針對(duì)南方鋼鐵企業(yè)要求在南方設(shè)置港口的需求，業(yè)內(nèi)人士回應(yīng)說(shuō)，有兩大問(wèn)題制約了在南方設(shè)置交割地點(diǎn)。

　　首先是南方港口的進(jìn)口規(guī)模和倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模問(wèn)題。在南方設(shè)置交割地點(diǎn)有兩個(gè)選擇，一是長(zhǎng)江口和長(zhǎng)江流域，二是兩廣地區(qū)的湛江和防城港。長(zhǎng)江口附近的舟山港、寧波港和馬跡山港主要作為分載碼頭，在這里進(jìn)行從大船到小船的轉(zhuǎn)換之后駛?cè)腴L(zhǎng)江，但這些港口都不具備堆存能力，無(wú)法長(zhǎng)期進(jìn)行鐵礦石的港口堆存。而長(zhǎng)江流域的分散碼頭有100多個(gè)，無(wú)法形成一個(gè)主要的現(xiàn)貨碼頭。兩廣地區(qū)的湛江和防城港，目前鋼鐵項(xiàng)目還沒(méi)建設(shè)起來(lái)，港口的鐵礦石接卸還沒(méi)有形成規(guī)模。因此，上述南方地區(qū)的港口還不具備設(shè)置交割庫(kù)的條件。

　　其次是設(shè)置南方交割庫(kù)會(huì)對(duì)北方的主市場(chǎng)形成干擾。無(wú)論從澳大利亞還是巴西出發(fā)，到南方港口的運(yùn)費(fèi)都相對(duì)較低，部分投資者會(huì)傾向于交貨到南方港口，甚至?xí)室饨回浀侥戏礁劭?。由于目前企業(yè)和貿(mào)易商的庫(kù)存都較低，對(duì)于貨物到達(dá)時(shí)間的要求比較苛刻，即便設(shè)置一定的升貼水，北方的鋼鐵企業(yè)不愿接受在南方港口交割的貨物，而避險(xiǎn)要求較高的貿(mào)易商也很難承受長(zhǎng)途轉(zhuǎn)運(yùn)的額外成本。這就會(huì)給鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商帶來(lái)額外的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致違約的可能性加大?！敖桓顜?kù)的設(shè)置不一定要‘大而全’，只要能覆蓋主要的貿(mào)易地區(qū)即可?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

　　另外，該業(yè)內(nèi)人士指出，提貨單交割的方式也能對(duì)南方的交割需求提供可能，彌補(bǔ)了僅能在北方交割的不足。期貨單交割的規(guī)則中，允許買方提出包括數(shù)量和交收地點(diǎn)的的意向申請(qǐng)，由賣方據(jù)此提出申請(qǐng)。只要在提貨單交割中設(shè)置相應(yīng)的南方交割地點(diǎn)，就可以彌補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割中沒(méi)有設(shè)置南方交割庫(kù)的不足，甚至可能直接交割至鋼鐵企業(yè)的自有港口。

　　截至目前，大商所還沒(méi)有公布最終的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割庫(kù)和提貨單交割的交割地點(diǎn)。

　　觀察

　　鐵礦石期貨中國(guó)將成為主戰(zhàn)場(chǎng)

　　劉航 郭小燕 吳勇

　　鐵礦石是重要的戰(zhàn)略性大宗商品品種，也是煉鐵的主要原料之一，占生鐵成本的60%以上。在國(guó)際上“長(zhǎng)協(xié)”定價(jià)機(jī)制打破之后，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)頻繁，鋼鐵企業(yè)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈，順應(yīng)國(guó)際鐵礦石衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，盡早推出鐵礦石期貨交易，有利于形成公開透明的鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格，有利于幫助現(xiàn)貨企業(yè)有效規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于為形成公平合理、公開透明的鐵礦石價(jià)格創(chuàng)造條件。

　　因此，對(duì)于鐵礦石期貨，在國(guó)外上不如在國(guó)內(nèi)上，晚上不如早上。

　　從市場(chǎng)情況來(lái)看，中國(guó)具備成為鐵礦石期貨主市場(chǎng)的可能，從而獲得期貨市場(chǎng)的主定價(jià)權(quán)。

　　從其他期貨市場(chǎng)的運(yùn)行來(lái)看，石油的主市場(chǎng)在英國(guó)和美國(guó)，黃金的主市場(chǎng)在美國(guó)，橡膠的主市場(chǎng)在馬來(lái)西亞。某商品期貨主市場(chǎng)的價(jià)格往往能夠成為全球市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，使其他邊緣市場(chǎng)的期貨價(jià)格跟隨其變化，從而影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期，起到定價(jià)的作用。

　　目前全球的鐵礦石金融衍生品市場(chǎng)主要以掉期交易為主，包括新加坡交易所（SGX）、美國(guó)芝加哥商品交易所（CME）都設(shè)有鐵礦石掉期合約，并形成了一定的交易量。尤其是新交所負(fù)責(zé)了全球90%以上鐵礦石掉期交易的清算。但是2012年底，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)出臺(tái)監(jiān)管新規(guī)，使新交所被迫于今年推出了FEF場(chǎng)內(nèi)交易合約，進(jìn)入鐵礦石期貨領(lǐng)域。但目前來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)交易的份額較少，大約為掉期交易的1%。

　　中國(guó)本身坐擁巨大的鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易的鋼鐵企業(yè)、礦企、貿(mào)易商都有著巨大的避險(xiǎn)需求，因此中國(guó)推出鐵礦石期貨有著巨大的潛在客戶群。同時(shí)，中國(guó)首創(chuàng)的提貨單交割，使更多的鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易者有可能參與到鐵礦石期貨市場(chǎng)中。此外，在同一產(chǎn)業(yè)鏈上，中國(guó)已經(jīng)擁有鋼材、焦炭、焦煤等相關(guān)期貨品種，也為鐵礦石期貨的上市創(chuàng)造了條件。因此，中國(guó)擁有成為鐵礦石期貨主市場(chǎng)的條件和可能。

　　在期貨市場(chǎng)上，如果某一類市場(chǎng)主體參與者眾多，這個(gè)市場(chǎng)的主體所代表的供求關(guān)系就會(huì)在期貨價(jià)格形成中發(fā)揮更大的作用。中國(guó)的鋼鐵企業(yè)、礦山企業(yè)和貿(mào)易商如果能更多地參與價(jià)格的形成，就能更多地代表中國(guó)企業(yè)對(duì)鐵礦石市場(chǎng)供求關(guān)系的判斷。以銅為例，在當(dāng)前的銅期貨市場(chǎng)上，有一半以上的交易量是由中國(guó)完成的，其價(jià)格基本上是根據(jù)中國(guó)的供求關(guān)系形成的。因此，在鐵礦石期貨市場(chǎng)中，中國(guó)具備通過(guò)供求關(guān)系形成價(jià)格的基礎(chǔ)。

　　筆者了解到，目前很多鐵礦石貿(mào)易商通過(guò)鋼材期貨進(jìn)行套保和避險(xiǎn)。鋼材和鐵礦石具有極強(qiáng)的相關(guān)性，因此可以達(dá)到避險(xiǎn)的目的。在鐵礦石期貨推出之后，這部分企業(yè)將由鋼材期貨轉(zhuǎn)向鐵礦石期貨，成為首批參與者。國(guó)外礦山企業(yè)在鐵礦石期貨上市之初可能不會(huì)大規(guī)模參與，但通過(guò)其對(duì)鋼材期貨的參與態(tài)度來(lái)看，也必然會(huì)適當(dāng)參與這一市場(chǎng)，并且不排除在其規(guī)模擴(kuò)大之后大規(guī)模進(jìn)入的可能。此外，考慮到大量的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)積極參與到鐵礦石期貨平臺(tái)中，這一平臺(tái)在上市之初必然會(huì)成為各方角力的戰(zhàn)場(chǎng)。

　　在這種背景下，鋼鐵企業(yè)只有積極學(xué)習(xí)、積極掌握，來(lái)彌補(bǔ)在期貨，特別是鐵礦石期貨知識(shí)方面的缺陷，并積極參與到平臺(tái)的運(yùn)作中去，才能充分發(fā)揮這個(gè)平臺(tái)的作用。目前，鋼鐵企業(yè)對(duì)期貨相對(duì)比較陌生，盡管部分企業(yè)進(jìn)行了實(shí)踐，但總體上經(jīng)驗(yàn)不多，大多數(shù)企業(yè)也沒(méi)有參與到之前的鋼材期貨中去。

　　大商所的鐵礦石期貨設(shè)計(jì)，充分考慮了現(xiàn)貨市場(chǎng)的貿(mào)易習(xí)慣，給鋼鐵企業(yè)參與其中創(chuàng)造了良好的條件。我們很欣喜地了解到，很多鋼鐵企業(yè)已經(jīng)改變過(guò)去的思維定勢(shì)，認(rèn)識(shí)到了期貨平臺(tái)的重要性。筆者從本鋼國(guó)貿(mào)公司了解到，該公司期貨貿(mào)易室成立后通過(guò)期貨公司上門培訓(xùn)和去其他企業(yè)學(xué)習(xí)等方式進(jìn)行了期貨方面的學(xué)習(xí)。此外，遼寧省國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)也比較重視該省國(guó)有企業(yè)對(duì)期貨工具的利用，曾多次組織學(xué)習(xí)和培訓(xùn)。

　　對(duì)于鐵礦石期貨，只有參與了才能去發(fā)現(xiàn)其中存在的問(wèn)題，并進(jìn)一步完善，為中國(guó)成為鐵礦石期貨的主市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。