鐵礦石期貨10月18日在大連商品交易所上市，上市后由于市場(chǎng)對(duì)未來鐵礦石產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，期貨價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)下跌的走勢(shì)，主力合約I1405上市首日最高上沖到984元/噸，收盤977元/噸，其后幾個(gè)交易日連續(xù)下跌，最低跌至913元/噸，由于現(xiàn)貨價(jià)格較堅(jiān)挺，期貨貼水過高，11月初鐵礦石展開反彈的走勢(shì)，修復(fù)過高的貼水，近期多空爭(zhēng)奪激烈，主力合約在930-960元/噸的區(qū)間震蕩。

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，鐵礦石需求增速下滑。2001年開始的鐵礦石10年大牛市在中國經(jīng)濟(jì)騰飛帶動(dòng)下產(chǎn)生，粗鋼產(chǎn)量同比增速一度維持在20%以上，在這段時(shí)間中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)鋼材的需求急劇上升，從而也帶動(dòng)了對(duì)鐵礦石的需求，鐵礦石價(jià)格從30美元/噸漲至最高接近200美元/噸。隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，鋼材產(chǎn)量同比增速放緩，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增速降至10%左右，對(duì)鐵礦石的需求減弱。

新增產(chǎn)能迅速增加將壓制鐵礦石價(jià)格。國際四大礦商在未來幾年繼續(xù)投產(chǎn)，力拓和必和必拓相繼傳出項(xiàng)目投產(chǎn)消息，其中必和必拓稱位于西澳皮爾巴拉地區(qū)吉姆布萊巴礦山的擴(kuò)建項(xiàng)目將于今年12月底實(shí)現(xiàn)首次生產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量4700萬噸。而力拓也發(fā)布消息稱計(jì)劃在三季度末期，在新擴(kuò)張的皮爾布拉偏遠(yuǎn)地區(qū)首次實(shí)現(xiàn)2.9億噸的年產(chǎn)量，且在年底前決定是否支付50億澳元，將年產(chǎn)能提高至3.6億噸。

從全球主要地區(qū)礦石新增產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)來看，從2013年到2018年，主要鐵礦石生產(chǎn)國累計(jì)新增產(chǎn)能超過9億噸，尤其是2013-2016年澳大利亞和巴西的新增產(chǎn)能達(dá)到7億噸，接近2012年全年這兩國的鐵礦石產(chǎn)量，鐵礦石供應(yīng)的大幅增加將對(duì)礦價(jià)形成很大的壓制。

在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，鐵礦石需求預(yù)期減弱的背景下，國外礦商仍大幅增加產(chǎn)能，在于礦石的高利潤。根據(jù)Bloomberg的統(tǒng)計(jì)，澳大利亞鐵礦石的平均開采成本在40.7-44.8美元/噸，到中國青島的運(yùn)輸成本為7.35美元/噸，則到岸成本在48.08-52.15美元/噸。巴西鐵礦石的平均開采成本在36.9-46.8美元/噸，到中國上海的運(yùn)輸成本為17.75美元/噸，則中國到岸成本在54.65-64.55美元/噸。總體來看，鐵礦石的成本大致在50-65美元/噸之間，與現(xiàn)在的中國到岸價(jià)格135美元/噸相比，行業(yè)利潤頗豐，鐵礦石下跌的空間很大。

我國自產(chǎn)鐵礦石遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)的需要，因此我國礦石進(jìn)口依存度較高，達(dá)到60%以上，主要進(jìn)口來源國包括澳大利亞、巴西，所占比例在60%以上，此外還有印度和巴西等國。國內(nèi)礦石生產(chǎn)的成本比較高，根據(jù)鋼之家調(diào)研，目前國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)成本在400-600元/噸占總產(chǎn)量的20%左右(對(duì)應(yīng)55-83美元/噸)，600-800元的占40%(對(duì)應(yīng)80-100美元/噸)，800-1000元/噸的占35%-40%(對(duì)應(yīng)110-135美元/噸)，另有少量在1000元/噸以上。2012年我國生產(chǎn)13.1億噸原礦，折合精礦產(chǎn)量大約4.28億噸，根據(jù)河北鋼鐵(1.92,0.04,2.13%)集團(tuán)的數(shù)據(jù)，成本100美元的礦產(chǎn)量占25%，如果價(jià)格跌至100美元/噸，國內(nèi)礦山在跌至成本就停產(chǎn)的假設(shè)下，需要進(jìn)口4.28*0.25=1.07億噸鐵礦石來替代。未來幾年，澳大利亞和巴西的新增產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此數(shù)，能夠滿足國內(nèi)的需求。

港口鐵礦石庫存創(chuàng)年內(nèi)新高。9月份，我國鐵礦石的進(jìn)口量創(chuàng)新高達(dá)到7458萬噸，同比增長14.7%，10月份進(jìn)口6783萬噸，同比增加20.2%，而且從近幾年的進(jìn)口數(shù)據(jù)看，接下來的11月和12月份，進(jìn)口量維持高位的可能性較高。進(jìn)口量的激增導(dǎo)致港口庫存出現(xiàn)回升，10月末達(dá)到年內(nèi)最高的7611萬噸。

從鋼廠鐵礦石的庫存看，經(jīng)過一個(gè)月的補(bǔ)庫，鋼廠鐵礦石庫存可用天數(shù)達(dá)到30天，與近三年來的均值持平，數(shù)據(jù)顯示庫存的高點(diǎn)在可用天數(shù)35-37天，低點(diǎn)在20-25天。今年鋼廠現(xiàn)金流的緊張將削減冬儲(chǔ)的規(guī)模以及力度，鋼廠繼續(xù)補(bǔ)庫的空間有限。

做空鐵礦石的風(fēng)險(xiǎn)因素：

鐵礦石期貨貼水現(xiàn)貨較大。青島港的澳大利亞PB粉61.5報(bào)價(jià)920元/噸，折合期貨盤面價(jià)格1008元/噸，鐵礦石期貨5月報(bào)價(jià)在930元/噸，貼水幅度達(dá)到7.7%，部分反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)鐵礦石后市下跌的預(yù)期，這是在盤面拋空的一大風(fēng)險(xiǎn)。

冬季鐵礦石的季節(jié)性較強(qiáng)。根據(jù)歷史情況看，從11月到明年1-2月份，是鋼廠補(bǔ)庫的時(shí)間，這將短期支撐鐵礦石價(jià)格。從2009年到2012年，冬季鐵礦石價(jià)格都出現(xiàn)了上漲，漲幅在10-40美元/噸。

后市展望和操作策略

通過上文分析，海外鐵礦石在高利潤的刺激下產(chǎn)能大幅增加和中國粗鋼需求增速減緩的背景下，鐵礦石價(jià)格將長期步入下行通道，操作上我們建議逢高拋空為主，I1405合約可在960元/噸以上逐漸步入空單。