要點(diǎn)

鐵礦石價(jià)格的輝煌，促成了國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目的紛紛投產(chǎn)興建。隨著這些項(xiàng)目完工投產(chǎn)，主要礦山迎來(lái)收獲時(shí)節(jié)。然而，供應(yīng)的增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)需求的轉(zhuǎn)弱將令礦價(jià)逐步下行。我們預(yù)計(jì)2014年中國(guó)北方港口62%鐵礦石CFR均價(jià)為115美元/噸，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨近月合約均價(jià)在880元/噸。

鐵礦石：春種秋收夏去冬來(lái)

鐵礦石價(jià)格的輝煌，促成了國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目的紛紛投產(chǎn)興建。隨著項(xiàng)目完工投產(chǎn)，主要礦山迎來(lái)收獲時(shí)節(jié)。然而，供應(yīng)的增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)需求的轉(zhuǎn)弱將令礦價(jià)逐步下行。我們預(yù)計(jì)2014年中國(guó)北方港口62%鐵礦石CFR均價(jià)為115美元/噸，對(duì)應(yīng)鐵礦石期貨近月合約均價(jià)在880元/噸。

一、預(yù)計(jì)至2014年底，四大礦山有效產(chǎn)能新增1.4億噸

1、淡水河谷：無(wú)冕之王

2013年3季度淡水河谷共生產(chǎn)鐵礦石8589萬(wàn)噸，同環(huán)比分別增長(zhǎng)2.3%和17.3%。今年前3季度，淡水河谷共生產(chǎn)鐵礦石2.2665億噸，較去年同期產(chǎn)量下滑3%。淡水河谷早前預(yù)計(jì)其2013年全年鐵礦石產(chǎn)量為3.06億噸，同比下滑4.38%。從今年前3季度淡水河谷生產(chǎn)情況來(lái)看，我們認(rèn)為淡水河谷2013年產(chǎn)量將超出其原計(jì)劃。

由于卡拉加斯4000萬(wàn)噸擴(kuò)建項(xiàng)目于4季度開(kāi)始投產(chǎn)；Concei??oItabiritos1200萬(wàn)噸/年的改進(jìn)項(xiàng)目已于今年11月投產(chǎn)，將穩(wěn)定淡水河谷產(chǎn)出；加上進(jìn)入4季度以來(lái)巴西港口發(fā)貨持續(xù)處于相對(duì)高位；因此我們預(yù)計(jì)淡水河谷4季度產(chǎn)量與3季度產(chǎn)量持平，使得2013年淡水河谷全年產(chǎn)量將達(dá)3.125億噸，同比下滑2.34%。

此外，淡水河谷預(yù)計(jì)其2014年鐵礦石產(chǎn)量為3.12億噸，在加上旗下合資企業(yè)產(chǎn)量以后，淡水河谷2014年全年供應(yīng)量預(yù)計(jì)為3.13億噸?？紤]到卡拉加斯4000萬(wàn)噸擴(kuò)建項(xiàng)目的完工；將于2014年下半年完工的兩個(gè)合計(jì)2900萬(wàn)噸/年的改進(jìn)項(xiàng)目；預(yù)定于2014年下半年投產(chǎn)的SerraLeste項(xiàng)目；在2014年1季度雨季未對(duì)淡水河谷生產(chǎn)造成嚴(yán)重影響的條件下，我們認(rèn)為3.12億的產(chǎn)量預(yù)估偏低。

目前淡水河谷的名義產(chǎn)能達(dá)到3.5億噸/年，但實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能仍為3.1億噸/年。相關(guān)的產(chǎn)能提升將在2014年上半年完成。

2、力拓：異曲同工今年3季度歸屬力拓所有鐵礦石產(chǎn)量達(dá)5337.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%；今年前3個(gè)季度歸其所有產(chǎn)量達(dá)1.535億噸，同比增長(zhǎng)4%。增長(zhǎng)主要得益于上半年產(chǎn)量的提升——同比增長(zhǎng)達(dá)6%，旗下CEP1項(xiàng)目于2013年上半年完工并投產(chǎn)，為力拓所屬上半年礦產(chǎn)增幅貢獻(xiàn)200.9萬(wàn)噸，占其所屬增產(chǎn)幅度的35%。力拓預(yù)計(jì)2013年其下屬所有控股公司的礦產(chǎn)量將達(dá)到2.65億噸，而截至3季度旗下控股企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量已達(dá)1.955億噸。不過(guò)力拓2.9億噸/年基建擴(kuò)建項(xiàng)目提前完工，將為擴(kuò)產(chǎn)提供新的支撐力。根據(jù)力拓達(dá)產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)4季度力拓控股企業(yè)產(chǎn)量將超7100萬(wàn)噸，當(dāng)季同比增速達(dá)7.5%，全年累計(jì)產(chǎn)量達(dá)2.668億噸，同比增長(zhǎng)5.24%。截至2012年末，力拓旗下企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)2.55億噸/年。而目前隨著力拓今年的擴(kuò)建項(xiàng)目悉數(shù)完工，名義產(chǎn)能已達(dá)3.16億噸/年，至2014年上半年有效產(chǎn)能將達(dá)到3.12億噸/年。同時(shí)，力拓的去庫(kù)存計(jì)劃也將進(jìn)一步穩(wěn)定力拓有效供應(yīng)增長(zhǎng)。

此外，12月初力拓宣布變更其原計(jì)劃的產(chǎn)能增長(zhǎng)路徑，推遲部分計(jì)劃新建項(xiàng)目并對(duì)部分已有項(xiàng)目進(jìn)行改建擴(kuò)產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流和價(jià)值的最大化。根據(jù)新提案，力拓計(jì)劃通過(guò)項(xiàng)目改擴(kuò)建來(lái)提供4000-5000萬(wàn)噸產(chǎn)能。

至此，力拓新的皮爾巴拉地區(qū)產(chǎn)能增長(zhǎng)路徑為：至2014年上半年達(dá)到年產(chǎn)量2.9億噸/年，至2015年超3.3億噸/年，并于2017年超3.5億噸/年。

3、必和必拓：緩步前行3季度歸屬必和必拓所有鐵礦石產(chǎn)量達(dá)4884.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23%。至此，2013年前3季度必和必拓所屬產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15%。必和必拓今年的增產(chǎn)或許受到西澳OreBody24項(xiàng)目的支撐。該項(xiàng)目于2012年12月投產(chǎn)并于2013年年中完成88%，其為必和必拓帶來(lái)的鐵礦石產(chǎn)能為1700萬(wàn)噸/年，用以維持原有礦企生產(chǎn)。

與此同時(shí)，力拓的Jimblebar項(xiàng)目提前6個(gè)月完成，使得必和必拓將2014財(cái)年的產(chǎn)量計(jì)劃從早前的2.07億噸提高至2.12億噸。至此，必和必拓產(chǎn)能提升至2.2億噸/年規(guī)劃中生產(chǎn)部分完工。

4、FMG：后起之秀FMG的1億噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)步入收尾階段，各項(xiàng)目的完工及投產(chǎn)使得2013年產(chǎn)量大增。3季度FMG產(chǎn)量達(dá)3490萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)91%，前3季度累計(jì)產(chǎn)出9450萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)85%。FMG計(jì)劃于2014財(cái)年生產(chǎn)1.27至1.33億噸鐵礦石。

由于FMG產(chǎn)能利用率正處于逐步爬升狀態(tài)，因此未來(lái)產(chǎn)量仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。隨著國(guó)王項(xiàng)目提前完工，F(xiàn)MG正計(jì)劃將實(shí)際產(chǎn)能升至1.55億噸/年。

不過(guò)近年來(lái)FMG的快速擴(kuò)張為其自身有效產(chǎn)能的穩(wěn)定性帶來(lái)了干擾因素。2013年3季度，F(xiàn)MG兩個(gè)正在運(yùn)行的項(xiàng)目分別發(fā)生傳輸帶故障，也對(duì)其生產(chǎn)不穩(wěn)定性予以印證。此外，F(xiàn)MG旗下合資企業(yè)的IronBridge一期項(xiàng)目計(jì)劃若提前完工，也將進(jìn)一步提升2014年產(chǎn)能。

因此，根據(jù)四大礦目前的增產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)自2013年12月至2014年12月間，四大礦將新增有效產(chǎn)能1.388億噸/年，帶來(lái)新增供應(yīng)1.1153億噸。

二、國(guó)內(nèi)新建供應(yīng)產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鐵礦石原礦共11.78億噸，同比增長(zhǎng)6.73%。前10個(gè)月國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量折合鐵精粉約3.85億噸。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，明年國(guó)內(nèi)66家大型礦山企業(yè)年均擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)6000萬(wàn)噸/年，折合精粉約2000多萬(wàn)噸，并由此預(yù)估2014年國(guó)內(nèi)鐵精粉新增產(chǎn)能在4000萬(wàn)噸/年。

國(guó)外自有權(quán)益礦山方面，根據(jù)卡拉拉的計(jì)劃，將于2014年上半年完成精礦產(chǎn)量在240-270萬(wàn)噸，直送鐵礦石DSO130-170萬(wàn)噸，與2013年生產(chǎn)情況相比，相當(dāng)于將增加約140萬(wàn)噸/年的精礦產(chǎn)能。此外，中信泰富中澳鐵礦項(xiàng)目時(shí)隔四年后正式投產(chǎn)，目前正式投產(chǎn)的為第一條生產(chǎn)線且處于低規(guī)模運(yùn)行狀態(tài)，而其他生產(chǎn)線尚無(wú)具體投產(chǎn)信息。穆迪預(yù)計(jì)中信泰富鐵礦項(xiàng)目2014年產(chǎn)量為400萬(wàn)噸。

三、需求增長(zhǎng)不及供應(yīng)，國(guó)產(chǎn)礦支撐礦價(jià)

需求方面，今年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計(jì)達(dá)5.98億噸，同比增長(zhǎng)6.49%。據(jù)中國(guó)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院預(yù)測(cè)，2014年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)3.8%。而如上文所述，預(yù)計(jì)2014年四大礦新增產(chǎn)能將貢獻(xiàn)新增供應(yīng)1.153億噸，加上國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能，或?qū)е聡?guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)增長(zhǎng)7%以上。顯然，從目前對(duì)2014年的預(yù)期來(lái)看，礦石供應(yīng)增長(zhǎng)遠(yuǎn)大于需求，將令礦價(jià)承壓。

從2012年國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)情況來(lái)看，約11億噸供應(yīng)總量中，國(guó)產(chǎn)礦占約4億噸，進(jìn)口礦占約7億噸。由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本偏高，因此隨著海運(yùn)鐵礦石供應(yīng)增長(zhǎng)，將導(dǎo)致部分國(guó)內(nèi)產(chǎn)能退出供應(yīng)市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的退出將收縮供應(yīng)，從而使得供應(yīng)端與需求相匹配，進(jìn)而對(duì)礦價(jià)予以支撐。

因此，在海運(yùn)礦產(chǎn)能及國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能供應(yīng)增長(zhǎng)的擠壓下，2014年將有平均8167萬(wàn)噸/年的國(guó)產(chǎn)鐵精粉供應(yīng)面臨退出市場(chǎng)的威脅。我們預(yù)計(jì)2014年全年進(jìn)口鐵礦石62%CFR北方港口均價(jià)在115美元/噸，全年價(jià)格波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在105-136美元/噸。由此預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)鐵礦石期貨近月合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在810-990元/噸(未能與136美元/噸匹配，因目前最近合約1403臨近交割月需待至2014年2月；另，該預(yù)測(cè)未考慮庫(kù)存變動(dòng)影響及海運(yùn)鐵礦石產(chǎn)量傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的時(shí)滯性)。