2014年鐵礦石價格仍將保持堅挺，因中國在鐵礦石需求量上得以保證，另外國際鐵礦石供給仍處于弱平衡狀態(tài)下，為了自身利益三大礦商降價意愿減弱，除非美國退出QE后美元大幅升值，或由于經(jīng)濟不景氣澳元大幅貶值，對鐵礦石價格帶來壓力。

　　第一部分 2013年鐵礦石市場回顧

　　一、行情回顧

　　(一)期貨市場

　　2013年10月18日鐵礦石期貨于大商所正式上市，由于中國是世界最大的鐵礦石進口國與消費國，也是世界第二大生產(chǎn)國，而鐵礦石是生產(chǎn)鋼鐵主要原燃料，鋼鐵作為用途最廣泛的金屬材料，在國民建設(shè)方面有著重大的作用。另外鐵礦石期貨上市有利于促進鐵礦石市場化體系建設(shè)，完善市場化價格形成機制，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源配置；有利于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利用期貨市場規(guī)避價格風險，實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營；利于誕生中國價格，奪取國際市場定價權(quán)；有利于我國形成國際鐵礦石定價中心，維護國家利益，保障國家能源安全。

　　但鐵礦石期貨上市后受鋼材市場低迷及預(yù)期未來鐵礦石供應(yīng)量將相對寬松影響，期價逐步下挫，截止12月23日，鐵礦石期貨指數(shù)收于889元/噸，相較于上市974元/噸，跌幅為8.7%。

　　(二)現(xiàn)貨市場

　　2013年，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營陷入內(nèi)外交困，下游因國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩以及房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致需求不佳，鋼材價格連續(xù)下跌；上游主要材料鐵礦石的價格劇烈波動，價格完全由國外供應(yīng)商決定，許多企業(yè)難以控制成本而不得不虧損經(jīng)營。

　　行情走勢分析，一季度，由于下游鋼材需求較好，并且年初資金較為寬裕，進口礦價格始終維持在較高水平。二季度，隨著下游需求的轉(zhuǎn)弱，以及對國外礦山的擴產(chǎn)預(yù)期，進口礦價格逐漸減弱。并且市場人士認為7、8月份為用鋼淡季，整個5、6月份礦石采購均相對較弱，再加上6月份出現(xiàn)的資金問題，導(dǎo)致進口礦價格一度跌至110美元/噸以下。然而7、8月份鋼材需求并沒有減弱，相對5、6月份反而轉(zhuǎn)好，鋼廠鐵礦石庫存稍顯緊俏，進口礦價格一路上漲。8月末開始，下游鋼材需求轉(zhuǎn)弱，國外礦山發(fā)貨量增加，進口礦價格開始小幅回落，9月-12月份鐵礦石現(xiàn)貨價均在130-140美元/噸之間震蕩。

　　二、鐵礦石市場回顧

　　(一)產(chǎn)量

　　2013年國內(nèi)鐵礦石原礦與生鐵產(chǎn)量均較去年同期出現(xiàn)明顯增長，因鐵礦石現(xiàn)貨價格堅挺刺激了國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)能的釋放及國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的持續(xù)高位運行使得國內(nèi)鋼廠對鐵礦石需求旺盛，加之當前國內(nèi)鋼廠鐵礦石庫存普遍不高，鋼廠對國內(nèi)礦的采購依然較為積極。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年1-11月鐵礦石原礦產(chǎn)量為13.04億噸，較去年同期12.09億噸，增加9500萬噸或7.8%；2013年1-11月生鐵產(chǎn)量為64816萬噸，較去年同期60338萬噸，增加4478萬噸或7.4%。

　　(二)進口情況

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年1-11月鐵礦石進口量共計74692萬噸，同比增長10.7%或7237萬噸，下半年進口鐵礦石增加明顯，主要是鋼廠前期原料庫存比較低，為滿足冬季生產(chǎn)需求加大原料冬儲，另外，全球主要礦山新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，投放市場資源增多，也是下半年鐵礦石進口量一度刷新紀錄的原因。

　　整體上看，國內(nèi)鐵礦石進口量主要來源仍是澳洲，通過數(shù)據(jù)顯示除2月份，進口量均比2012年有所增加。其中1-10月份我國進口澳大利亞鐵礦石為33998.9108萬噸，增長20.5%，超過全部鐵礦石進口增量。

FMG產(chǎn)量增量居首，力拓前三季度鐵礦石產(chǎn)量16300萬噸，同比增長1611萬噸，同比增長率10.97%；必和必拓前三季度鐵礦石產(chǎn)量13674萬噸，同比增長1832萬噸，同比增長率15.47%；淡水河谷前半年鐵礦石產(chǎn)量14074萬噸，同比減少979萬噸，同比減少率6.5%；FMG前三季度鐵礦石產(chǎn)量8520萬噸，同比增長3413萬噸，同比增長率66.83%。

　　(三)庫存方面

　　2013年鐵礦石港口庫存在6600-8800萬噸區(qū)間波動，在經(jīng)歷2012年進口鐵礦石價格從160美元/噸跌倒88美元/噸之后，當時鐵礦石港口庫存從2012年9月的1億噸下降至3月的7100萬噸，后期長期穩(wěn)定在7000-7500萬噸，雖然低庫存給鋼廠現(xiàn)貨采購帶來一定的困難，尤其是在進口礦價格上漲時，現(xiàn)貨價格漲幅高于期貨價格，對于鋼廠來說成本控制較為困難，容易陷入虧損的境地。在經(jīng)歷半年港口鐵礦石低庫存之后，鋼廠也慢慢適應(yīng)，并且由于今年貿(mào)易商期貨采用指數(shù)加價成交較多，也在一定程度上導(dǎo)致港口現(xiàn)貨資源不足。在鐵礦石供需平衡或者未來供大于求的情況下，港口鐵礦石庫存8000萬噸附近已經(jīng)成為港口庫存的合理水平。

　　由于鋼鐵市場低迷，鋼廠鐵礦石庫存整體偏低，由于從9月中旬后鐵礦石價格逐漸趨弱，鋼坯價格以及鋼材現(xiàn)貨價格更是下跌幅度更大，在這種情況下，許多中小型鋼廠出在壓縮鐵礦庫存的行為。在目前指數(shù)價格130附近，鋼坯價格3000元/噸價位，使很多鋼廠都處于虧損的狀態(tài)，在這種情況下做多庫存也面臨非常大的風險。

　　通過對唐山21家鋼廠鐵礦石庫存分析，2013年唐山地區(qū)鋼廠外礦庫存平均使用天數(shù)18.4天以及平均數(shù)量27.1萬噸。不過唐山地區(qū)產(chǎn)能在800萬噸以上鋼廠平均進口鐵礦石庫存為82萬噸，平均使用天數(shù)為21.3天。漂貨方面，鑒于目前港口鐵礦石庫存相對較低成為常態(tài)化，漂貨在途中具有流向的不確定性，因此鋼廠漂貨只代表未來一段時間內(nèi)集中到港貨量，并不能完全納入生產(chǎn)計劃中。

　　(四)海運市場

　　2013年國際干散貨市場逐漸回暖，BDI指數(shù)于1月2日觸及低位后走高，值得一提的是三季度的大幅上漲，亦使BDI指數(shù)突破2000關(guān)口，雖然10-11月出現(xiàn)修正，但進入12月BDI指數(shù)繼續(xù)擴大漲幅，截止12月20日BDI指數(shù)為2208，與年內(nèi)低點相比上漲2倍，跟去年同期相比，目前的基本面還是比較穩(wěn)定的，并向好的方向發(fā)展。

　　進入三季度以來，在全球經(jīng)濟回暖特別是中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的大環(huán)境下，澳洲特別是巴西鐵礦石出貨的增加，再加上FFA 市場大幅上升的帶動，還有新船交付下降(三季度運力供給的增速是2009 年以來的新低)等利好因素的支持下，干散貨市場出現(xiàn)了明顯的上升態(tài)勢。好望角船型表現(xiàn)突出，本身該船型市場就比較活躍，這次更是體現(xiàn)的淋漓盡致。最關(guān)鍵的因素：巴西出貨量的增加，F(xiàn)FA市場的上漲，再加上其他利好因素，共同促成了本次三季度BDI的明顯回升。

　　第二部分 2014年鐵礦石市場展望

　　一、2014年宏觀展望

　　(一)國際宏觀

　　2013年以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇在波動中逐步加強，美、日等主要發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇趨勢得到進一步確認，發(fā)達經(jīng)濟體重新成為世界經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。預(yù)計在財政緊縮力度減小、貨幣條件仍然有利和私營部門活動增強等因素的帶動下，2014年美國經(jīng)濟增長有可能達到2.5%。 領(lǐng)先指標顯示美國經(jīng)濟將在2014年延續(xù)復(fù)蘇趨勢，經(jīng)濟增速因財政政策負面影響而下行的風險較今年有所減弱。消費，投資將繼續(xù)支持2014年美國經(jīng)濟增長。預(yù)計2014年美國經(jīng)濟增速2.5%，一季度為增速低點。

　　歐元區(qū)實體經(jīng)濟在2014年將逐步恢復(fù)，預(yù)計GDP年增速0.9%。政策方面，財政整頓政策持續(xù)，但緊縮力度下降。分國家來看，德國很有可能會增加財政支出，以反映新的聯(lián)盟政府的政策，但西班牙、愛爾蘭、葡萄牙以及希臘的財政支出在2014年會繼續(xù)下滑。歐元區(qū)貨幣政策在2014年將維持相對寬松的狀況。利率將繼續(xù)維持在較低水平，歐洲央行將支持貸款，并有可能實施另一個長期再融資操作計劃。如果歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇依然疲軟，情緒惡化，歐洲央行可能開始暗示QE的可能性，但目前看2014年推出量化寬松措施的概率很小。受提高消費稅等財政鞏固措施的影響，預(yù)計2014年日本經(jīng)濟增速將有所回落，但仍可保持正增長。2014年，由于發(fā)達國家經(jīng)濟增長仍低于潛在水平，而新興市場國家經(jīng)濟增長減速，預(yù)計全球通脹形勢仍將保持穩(wěn)定。

　　(二)國內(nèi)宏觀

　　2013年以來，我國通脹壓力持續(xù)緩解，價格總水平(CPI)處于調(diào)控目標3.5%以內(nèi)，這為我國繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策提供了有利條件。二季度以來中央進一步明確了經(jīng)濟增長的上限、下限和底線，出臺了一系列支持政策，對穩(wěn)定市場預(yù)期產(chǎn)生了積極作用，促進市場主體投資意愿的回升，這一趨勢有望延續(xù)，并有助于繼續(xù)改善市場預(yù)期。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)家信心普遍回升，投資意愿上升，采購活動加快。

　　2014年，我國經(jīng)濟發(fā)展具有基本面良好、外部環(huán)境趨于改善、市場預(yù)期好轉(zhuǎn)等有利條件。我國經(jīng)濟基本面依然較好。總體看，我國仍處于工業(yè)化、城市化、消費結(jié)構(gòu)升級、收入較快增長階段，且一些新的增長拉動因素正在形成，經(jīng)濟基本面仍然良好。一方面，內(nèi)需增長仍有廣闊空間。從消費方面看，對文化、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老和旅游等服務(wù)類需求增長迅猛，智能手機、平板電腦、信息家電等已形成新的消費熱點，住房汽車等消費持續(xù)增長。網(wǎng)購等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展則有力地促進消費潛能的釋放。從投資看，我國在城市軌道交通、環(huán)境治理、城市排水、保障房(包括棚戶區(qū)改造)和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等方面存在著極為迫切的需求。另一方面，要素供給質(zhì)量明顯提高。從資本存量質(zhì)量看，近年來我國建設(shè)了一大批具有國際一流水平的重大裝備、重要基礎(chǔ)設(shè)施，為長期發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。按照要素供給測算，2014年我國潛在增長率與2013年基本持平甚至略高，這為2014年的經(jīng)濟增長提供了良好基礎(chǔ)。

　　二、2014年鐵礦石市場展望

　　(一)產(chǎn)量

　　進入2014年將是環(huán)保嚴查、淘汰落后產(chǎn)能的執(zhí)行年，因此對礦山新增投資額及礦山開工情況均有很大的影響。預(yù)計2014年我國原礦的增量較有所減少，保守預(yù)估增量將在5000-6000萬噸左右，按原礦平均品位30%，選比3.5來推算，明年國產(chǎn)鐵精粉的增量將在1500-1800萬噸左右。

　　據(jù)統(tǒng)計2013年1-11月生鐵累計產(chǎn)量64816萬噸，同比增加7.4%，預(yù)計全年總產(chǎn)量在7億噸左右。在經(jīng)濟增速預(yù)計維持在7.5%的大背景下，用鋼需求量仍將小幅增加，預(yù)計2014年我國粗鋼產(chǎn)能增幅在3000萬噸左右。因此預(yù)計2014年生鐵產(chǎn)量將在7.3-7.4億噸左右。這將直接增加5000萬噸左右鐵礦石需求。

　　據(jù)推算，2014年國產(chǎn)精粉將新增2000萬噸，進口礦新增5500萬噸，初步估計約有2500萬噸過剩產(chǎn)量。但港口庫存一直處于比較低的位置，庫存有接近1億噸的可能，再加上礦山調(diào)節(jié)產(chǎn)量的靈活性，預(yù)計2014年供需將小量過剩甚至平衡。

　　另外按季節(jié)性分析，每年新增投資的高點均在6月跟9月，跟原礦產(chǎn)量、市場行情吻合一致。據(jù)統(tǒng)計1-10月鐵礦石新增投資同比增長11.93%，按既定增長速度預(yù)計四季度新增投資額在288.53億元，全年預(yù)計鐵礦石新增投資額為1555.23億元?？傮w來看2011-2013年全年鐵礦石新增投資同比增長分別為27.26%、21.32%、11.93%呈逐年遞減趨勢。2014年從國家環(huán)保減能政策的堅決執(zhí)行力度，鐵礦市場的供、需來看，全年新增投資增長率將控制在5%-7%新增投資總額預(yù)計為1648.54億元。

　　通過圖表顯示，國內(nèi)原礦產(chǎn)量全年最低主要集中在春節(jié)前后的1-2月。這期間由于氣候原因?qū)е虏傻V業(yè)受到影響，地面結(jié)冰，采掘受到很大程度影響，特別是井下礦積水較多，容易結(jié)冰，挖掘工作根本無法進行。除東北地區(qū)，影響最大的是內(nèi)蒙地區(qū)、西北一帶以及河北地區(qū)。雖然，多地區(qū)礦山開采目前正在逐步轉(zhuǎn)入井下開采，但季節(jié)因素后期對北方地區(qū)的開采量仍有較大影響。

　　(二)進口量

　　2014年進口鐵礦石市場仍將維持供需相對平衡狀態(tài)，一方面由于四大礦山擴產(chǎn)后產(chǎn)能釋放需要一定的時間，另外一方面則由于中國粗鋼產(chǎn)量始終維持在210萬噸/天之上，預(yù)計2014年中國粗鋼產(chǎn)量仍將保持5-7%左右的增幅，在國內(nèi)精粉產(chǎn)量短期內(nèi)難以上升的情況下，這部分產(chǎn)能將大部分由進口鐵礦石支撐。

　　并且由于中國GDP增速在2014年仍將維持7.5%水平，政府投資仍將成為拉動GDP的主要力量。基于這種形式，2014年鋼材需求仍將相對旺盛。在初經(jīng)歷鐵礦石價格以及鋼材價格大幅度下滑的陣痛之后，中國鋼廠尤其是國有鋼廠采購模式也發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變，增加了現(xiàn)貨市場的采購量，進行波段采購，能在一定程度上平抑風險。在目前港口鐵礦石庫存大幅增加概率較小的背景下，進口鐵礦石價格變化幅度將會收窄，變化頻率升高。預(yù)計2014年進口鐵礦石平均價格在125-130usd/dmt之間，低于價格3-4%之間。

　　(三)需求情況

　　2013年多數(shù)國家(地區(qū))的粗鋼產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降。在扣除中國產(chǎn)量后，1-11月全球粗鋼產(chǎn)量同比下降了1.3%。相比之下，我國1-11月的粗鋼產(chǎn)量為7.122億噸，同比增長9.3%。說明世界粗鋼產(chǎn)量的增長，主要靠中國鋼廠拉動，鐵礦石的供給增量也主要靠中國鋼廠消化。

　　按照粗鋼產(chǎn)量8.1億噸計算，2014年我國的鐵礦石成品礦需求量將達到12.96億噸。如果仍按進口鐵礦石占70%計算，2014年我國將進口鐵礦石9.07億噸，比2013年的8.23億噸增加0.84億噸，增長10.2%。另外，按近兩年內(nèi)、外礦配比來看，進口鐵礦石的占比遠遠高于國產(chǎn)礦，按國產(chǎn)精粉占比35%左右計算，2014年國產(chǎn)精粉的需求總量在4.1億噸左右。而根據(jù)國產(chǎn)精粉明年2000萬噸的增量來算，2014年國產(chǎn)精粉的總產(chǎn)量在4.14億噸左右。因此2014年國產(chǎn)鐵精粉供求基本保持平穩(wěn)。

　　(四)海運市場

　　鑒于2013年進入下半年BDI指數(shù)開始逐步走高，我們認為2014 年航運市場將繼續(xù)迎來改善。首先，全球經(jīng)濟形勢及中國改革：歐美日逐步復(fù)蘇趨勢確定，中國全方位改革之后將是兩年的經(jīng)濟收縮期；其次，煤炭及鋼鐵視角的航運：未來將鼓勵進口更多優(yōu)質(zhì)煤，同時預(yù)計中國進口礦比例將進一步提升；再次，產(chǎn)能過剩及新增訂單：造船行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，新造船訂單大幅增加的主要原因在于高油價催生的節(jié)能需求、國際海事組織的環(huán)保需求以及鋼材價格下滑促成的新造船價格下降；最后，船舶融資：傳統(tǒng)融資渠道收縮，有亞洲投資者新進入船舶行業(yè)，但由于航運行業(yè)景氣度低船舶融資貸款的期限縮短、貸款利率上升。降低成本、通力合作被認為是航運企業(yè)度過航運業(yè)冬天的理想策略。

　　對于2014 年而言，供給面預(yù)計2014 年運力增速為3.8-3.9%，比今年下降2個百分點。 需求面，從中國這個主要因素來看，中國的經(jīng)濟面應(yīng)該會總體保持穩(wěn)定的態(tài)勢，干散貨需求有穩(wěn)定增長預(yù)期。明年的利好體現(xiàn)在鐵礦石的供應(yīng)層面上，巴西、澳大利亞明年鐵礦石的供應(yīng)量應(yīng)該比今年有較大的增長，鐵礦石價格應(yīng)該是下降趨勢，有利于國產(chǎn)礦的替代。此外，煤炭、谷物等方面，具有較好的增長預(yù)期?？傮w來看，2014年干散貨市場的供需基本面應(yīng)該會好于2013年，預(yù)期BDI也好于2013年。

　　三、總結(jié)與展望

　　2014年鐵礦石價格仍將保持堅挺，在國際鐵礦石供給仍處于弱平衡狀態(tài)下，為了自己的利益，三大礦商肯定沒有降價的意愿。由于三大礦商對優(yōu)質(zhì)資源及基礎(chǔ)設(shè)施的掌控，使得其成本控制能力較強，其鐵礦石成本不足40美元/噸，而其他國外礦商多在70—80美元/噸，部分小型礦商達到100美元/噸，所以，在成本作用，其他中小礦山不可能承擔起拉低國際鐵礦石價格的重擔。

　　另外，國內(nèi)礦山可能鐵礦石價格的重要支撐力量。相比國外礦山，國內(nèi)礦山品位低，開采難度大，生產(chǎn)成本高。據(jù)測算，目前鞍鋼、太鋼、包鋼等國內(nèi)企業(yè)自有礦山的鐵礦石開采總成本超過80美元/噸，一些中小型礦山企業(yè)成本更高，部分甚至超過100美元/噸。而且國外礦山的稅負更是不到10%，但國內(nèi)礦企的稅負卻高達25%以上。如果鐵礦石價格下降，先倒閉的必然是一些國內(nèi)礦山企業(yè)。一些國內(nèi)礦山倒閉后，三大礦業(yè)巨頭占據(jù)的市場份額將更大。

　　最后，降稅問題是行業(yè)內(nèi)比較關(guān)心的問題，但在持續(xù)了近一年左右的時間，有關(guān)部門仍未有任何消息放出，另外地方稅、費是地方財政收入的主要來源，因此進入2014年稅收下降的問題仍難實現(xiàn)。其次開采成本、選礦成本有望小幅降低，據(jù)了解，目前國內(nèi)多數(shù)大型礦山通過更換新型設(shè)備來提高原礦破碎產(chǎn)量，以及提高先進技術(shù)把尾礦品位降至最低等方面來降低企業(yè)整體的生產(chǎn)成本，預(yù)計幅度在20-30元/噸左右。最后三項費用的控制也是企業(yè)所關(guān)注的，目前國內(nèi)國有礦山企業(yè)的三項費用遠遠高于其他方面成本，因此企業(yè)也在通過抓管理降指標、控制招待費用等方面來降低此項成本，并有企業(yè)表示已經(jīng)開始取得一定的效果，幅度大概在10-20元/噸左右。

　　整體來看，除非美國退出QE后美元能大幅升值，或者由于經(jīng)濟不景氣澳元大幅貶值，否則在弱平衡狀態(tài)下，2014年鐵礦石價格仍將堅挺。我們認為鐵礦石期貨價格全年運行區(qū)間或在800-1200元/噸。