10月18日鐵礦石期貨在大連商品期貨交易所（下稱“大商所”）上市的前一分鐘，鞍鋼集團(tuán)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易公司副總經(jīng)理李達(dá)光和中鋼貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理錢(qián)進(jìn)出現(xiàn)在了大商所交易大廳。

當(dāng)日鐵礦石期貨主力合約I1405開(kāi)盤(pán)報(bào)978元,較基準(zhǔn)價(jià)漲幅1.88%。鐵礦石期貨是大商所上市交易的第11個(gè)期貨品種，相關(guān)合約也是全球首個(gè)實(shí)行實(shí)物交割的鐵礦石期貨合約。

面對(duì)大屏幕，錢(qián)進(jìn)測(cè)算完告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，前5分鐘I1405的交易量已是現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)船載礦石量的數(shù)倍。此前公司已派了一名專員專盯交易，待弄清期貨市場(chǎng)的升貼水規(guī)律后，他準(zhǔn)備通過(guò)中鋼期貨入市了。

備戰(zhàn)套利交易

2000年之后，我國(guó)鋼鐵需求增長(zhǎng)飛速，每年基本以10%以上速度增長(zhǎng)。鋼廠建設(shè)速度快，但礦山的投資、基礎(chǔ)設(shè)施如鐵路、港口、公路等建設(shè)相對(duì)較慢。此前由于我國(guó)鋼鐵需求量大，當(dāng)時(shí)即使鐵礦石價(jià)格很高，鋼鐵行業(yè)依然盈利。然而以普氏指數(shù)為定價(jià)基準(zhǔn)的模式開(kāi)始后，2010年鐵礦石的年化價(jià)格波動(dòng)率為18.6%，2012年達(dá)到24.3%。2012年我國(guó)港口平均鐵礦石庫(kù)存為9400萬(wàn)噸，按主流現(xiàn)貨年平均價(jià)格900元/噸計(jì)算，產(chǎn)業(yè)每月承擔(dān)的鐵礦石價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為116億元，而2012年我國(guó)80家大中型鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)總額僅為15.8億元。

面對(duì)行情下滑，“貿(mào)易企業(yè)是一邊買(mǎi)礦石，一邊將礦石賣(mài)給鋼鐵企業(yè)，通過(guò)快速倒手對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但這樣做總有時(shí)間差”，錢(qián)進(jìn)說(shuō)，現(xiàn)在企業(yè)可以在買(mǎi)入礦石的同時(shí)賣(mài)掉鐵礦石期貨，然后再安心找下游現(xiàn)貨買(mǎi)家。

對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)有鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商而言，鞍鋼集團(tuán)、中鋼貿(mào)易公司等都因政策限制尚未在新交所開(kāi)展鐵礦石掉期交易。李達(dá)光告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，以前企業(yè)主要通過(guò)調(diào)節(jié)采購(gòu)數(shù)量、調(diào)整生產(chǎn)進(jìn)度等“對(duì)沖”鐵礦石價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)口礦已占其總采購(gòu)量的一半左右。河北鋼鐵集團(tuán)人士告訴記者，由于螺紋鋼需求減緩，今年上半年多數(shù)企業(yè)都在現(xiàn)貨市場(chǎng)上少量買(mǎi)礦、拋螺紋鋼。然而10月得知鐵礦石期貨要上市后，企業(yè)開(kāi)始組建團(tuán)隊(duì)，準(zhǔn)備鐵礦石期貨和螺紋鋼期貨間的套利。

北京澤人合物資有限公司每年從河北鋼鐵集團(tuán)旗下的宣鋼和承鋼采購(gòu)建材，年交易量約100萬(wàn)噸。該公司期貨部經(jīng)理梁春峰告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，他的很多上游企業(yè)都在籌劃上述套利動(dòng)作。按部分企業(yè)的操作方案，做螺紋鋼期貨和鐵礦石期貨套利時(shí)，需要計(jì)算二者的價(jià)差區(qū)間位于多少時(shí)屬于正常，如果鐵礦石價(jià)格過(guò)低，螺紋鋼價(jià)格更高，企業(yè)就會(huì)買(mǎi)礦、拋螺紋，如果鐵礦石價(jià)格相對(duì)較高，就要拋礦、買(mǎi)螺紋。

目前我國(guó)大型礦山基本都是鋼廠自有，鋼廠面臨的鐵礦石價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要在于進(jìn)口礦，貿(mào)易商也大多集中在進(jìn)口礦方面。鐵礦石期貨選取我國(guó)消費(fèi)、貿(mào)易中價(jià)格代表性強(qiáng)、避險(xiǎn)需求大、含鐵量62%的進(jìn)口粗粉作為交易標(biāo)的。同時(shí)，允許使用中可以替代粗粉的精粉替代交割，通過(guò)設(shè)置鐵、硅、鋁、硫、磷等升貼水指標(biāo)，使鐵含量60%以上的礦石進(jìn)入交割。按企業(yè)思路，交易團(tuán)隊(duì)先要盡量精準(zhǔn)地計(jì)算出鐵礦石和螺紋鋼二者的價(jià)差區(qū)間。

銀河期貨資深鋼鐵研究員單明川與河北、山東等地的鋼鐵企業(yè)接觸后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)這樣做并不難，即能進(jìn)行交割的鐵礦石價(jià)格加上相應(yīng)的升貼水應(yīng)不會(huì)與市場(chǎng)價(jià)偏離太多。不過(guò)，外資企業(yè)IMR期貨部資深專家胡凱發(fā)現(xiàn)，這一思路并不適合所有企業(yè)。部分企業(yè)可能先會(huì)在鐵礦石期貨價(jià)格的預(yù)估上遇到困難。

“由于可替代交割的品種很多，而每個(gè)品種計(jì)算的價(jià)格值都不一樣，比如澳礦和印度礦價(jià)格就相差很多，部分企業(yè)在判斷鐵礦石期貨價(jià)格是否在合理區(qū)間內(nèi)存在難度”，胡凱說(shuō)。

大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳偉說(shuō)，不排除部分企業(yè)會(huì)遇到上述情況，但企業(yè)仔細(xì)研究就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們按照含鐵量62%礦石（粉）進(jìn)行價(jià)格計(jì)算會(huì)更接近設(shè)計(jì)的初衷。

買(mǎi)螺紋、拋礦？

按大商所黨委書(shū)記、理事長(zhǎng)劉興強(qiáng)的說(shuō)法，鐵礦石期貨的上市只是“萬(wàn)里長(zhǎng)征走完的第一步”，作為一個(gè)國(guó)際化程度相當(dāng)高的大宗商品，大商所鐵礦石期貨能否為業(yè)界和產(chǎn)業(yè)認(rèn)可，為國(guó)際貿(mào)易企業(yè)認(rèn)可，面臨的創(chuàng)新挑戰(zhàn)是極其艱巨的，大商所實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的做法包括對(duì)其多年形成的一些交易制度、風(fēng)險(xiǎn)控制辦法的改變。

而對(duì)行業(yè)而言，鐵礦石期貨對(duì)探索建立更加公正、客觀、透明鐵礦石定價(jià)機(jī)制將影響深遠(yuǎn)。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王曉齊在致辭時(shí)指出，鐵礦石市場(chǎng)目前的定價(jià)機(jī)制并不完全由供需關(guān)系決定，主流定價(jià)方式是參考國(guó)際鐵礦石價(jià)格指數(shù)。而該指數(shù)只是取很少樣本，即這些小樣本礦石價(jià)格決定整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格。這種定價(jià)機(jī)制的形成，主要是由于鐵礦石供應(yīng)商相對(duì)集中，在市場(chǎng)中占有優(yōu)勢(shì)地位。

此次交易所在設(shè)計(jì)中著重解決了該“弊端”。上述河北鋼鐵企業(yè)人士告訴記者，國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨的制度設(shè)計(jì)就是要化解市場(chǎng)供應(yīng)集中度高的問(wèn)題、降低單一企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響力。鐵礦石期貨對(duì)于礦山企業(yè)只批賣(mài)套保額度，而且規(guī)定單一客戶一般月份持倉(cāng)額度不得超過(guò)200萬(wàn)噸，使得國(guó)際重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的合計(jì)持倉(cāng)量不足中國(guó)月均消費(fèi)量的3.4%。“國(guó)際礦商的套保交易只可能壓低鐵礦石期貨價(jià)格，而難拉高期貨價(jià)格從中牟利”，上述人士稱，這也是他決定參與該市場(chǎng)的原因之一。

在未來(lái)的交易方向上，企業(yè)開(kāi)始測(cè)算近月價(jià)格和遠(yuǎn)月價(jià)格。2012年中國(guó)鐵礦石消費(fèi)量10.5億噸，占世界消費(fèi)總量的59.4%。相關(guān)機(jī)構(gòu)今年9月對(duì)約60家大中型鋼貿(mào)商進(jìn)行的調(diào)研結(jié)果顯示，9月份，市場(chǎng)僅有15.22%的客戶保持低庫(kù)存，45.65%客戶庫(kù)存與上個(gè)月持平，39.13%的客戶庫(kù)存有所增加。在近月來(lái)看，據(jù)監(jiān)測(cè)，2013年第三季度大宗商品價(jià)格漲跌榜中鋼鐵板塊環(huán)比上升的商品共12種其中漲幅5%以上的商品共3種，占該板塊被監(jiān)測(cè)商品數(shù)的20%；漲幅前3的商品分別為鐵礦石(澳)(10.28%)、鐵礦石(印)(7.96%)、不銹鋼板(7.61%)。

在遠(yuǎn)月來(lái)看，單明川為企業(yè)分析，鐵礦石短期內(nèi)是供需平衡，但時(shí)間跨度放大后，將經(jīng)歷幾年的供過(guò)于求的周期。國(guó)務(wù)院剛剛出臺(tái)了抑制鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩的文件，年底前鐵礦石的供給可能會(huì)大于需求增速，目前新交所的鐵礦石掉期相對(duì)于現(xiàn)貨貼水，如明年5月交割的掉期合約貼水也在10美元/噸左右，這意味著鐵礦石市場(chǎng)遠(yuǎn)月價(jià)格可能會(huì)走低。螺紋鋼價(jià)格盡管上行空間不大，但仍會(huì)上行，進(jìn)入明年后企業(yè)逐步采取買(mǎi)螺紋、拋礦石的思路更合適些。