要點：

　　1、“微刺激”政策密集出臺，也給鐵礦石帶來短期利好。一度在4月8日上攻至階段性反彈高點833元/噸。隨后持續(xù)下跌，將4月初的漲幅“連本帶利”全部吞出。

　　2、一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落，在預(yù)期之內(nèi)，且7.4%的同比增幅，好于市場此前預(yù)期的7.3%。經(jīng)濟依舊在“七上八下”的合理區(qū)間內(nèi)運行。

　　3、全球礦業(yè)大佬擴產(chǎn)，中國鐵礦石對外依存度依然較高。2014年以來鐵礦石無論是進口量還是新增產(chǎn)能投放量，都令供給壓力有增無減。

　　4、鋼鐵產(chǎn)量仍然增長，鋼廠庫存大幅上升，鋼材(3169, -11.00, -0.35%)市場供大于求的形勢更加嚴峻，造成鋼價持續(xù)下滑，全行業(yè)處于嚴重虧損狀態(tài)。

　　5、市場需求并未增加，鐵礦石庫存后期增加是大概率事件，但是現(xiàn)在鋼材庫存有所下降，鋼材需求整體尚可，利于礦價止跌，因此預(yù)計進口礦市場盤整運行。

　　后市展望與操作策略

　　綜上所述，“微刺激”政策密集出臺，給鐵礦石等工業(yè)品帶來短期利好。然而好景不長，全球礦石大佬擴廠，供應(yīng)壓力持續(xù)增大；鋼市供需基本面沒有出現(xiàn)根本性改善，鋼廠供應(yīng)增大，對于需求并未釋放的市場可謂是一種打壓。當前國內(nèi)投資增速加速回落，加上融資和貨幣增速持續(xù)下降，經(jīng)濟下行壓力仍然較大，但定向?qū)捤?、微刺激等政策對市場有一定支撐。提醒投資者警惕二季度地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整風(fēng)險加大和融資問題暴露，或許5月有加劇可能。礦山增發(fā)量將會陸續(xù)到港，對本就是高庫存的鐵礦石無異于是雪上加霜，因此，鐵礦石大宗商品市場依然難見大的起色。具體操作上，煤焦鋼礦將整體延續(xù)弱勢整理走勢，而趨勢上依然可適量持有空單，跌破750可順勢加倉空單，下一目標位700；而逢急跌可搶反彈，注意控制倉位風(fēng)險。

　　一、行情回顧

　　自較為糟糕的2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布以來，整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的品種均處于下滑態(tài)勢中?；谑袌鰧τ趪页雠_穩(wěn)增長政策有較強的期待，從3月中旬鐵礦石價格出現(xiàn)了一波較為明顯的反彈。4月初開始，擴大鐵路投資、加強基礎(chǔ)建設(shè)、增加保障性住房開支、小微企業(yè)稅收優(yōu)惠、定向降準等“微刺激”政策密集出臺，給中國經(jīng)濟吹來了微微暖意，也給工業(yè)品市場帶來短期利好。鐵礦石期貨主力I1409一度在4月8日上攻至階段性反彈高點833元/噸。然而好景不長，隨后受對一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期悲觀及行業(yè)上下游仍處于頹勢局面的影響，鐵礦石期貨價格再次陷入持續(xù)陰跌的過程中(最大跌幅76/9.1%)，4月28日更是一度觸及跌停板，最低至757元/噸，將4月初的漲幅“連本帶利”全部吞出。整體來看，鐵礦石期貨價格維持在833-750之間震蕩運行?？v觀整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的品種，走勢如出一轍，整個商品市場對于宏觀經(jīng)濟面存在的擔憂以及基本面的狀況是導(dǎo)致下跌的主要原因。

二、基本面分析

　　(一)宏觀經(jīng)濟仍處于下行的壓力中

　　1、宏觀隱憂仍籠罩整個商品市場

　　最新的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)GDP增長放緩：一季度同比增長7.4%，環(huán)比增長1.4%。因此前PMI制造業(yè)指數(shù)、出口數(shù)據(jù)回落，經(jīng)濟增速下滑符合預(yù)期。4月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為48.3，較3月終值上升0.3，結(jié)束連續(xù)5個月下跌態(tài)勢，仍處于收縮區(qū)間。工業(yè)增加值創(chuàng)新低：2014年3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.8%，較1-2月回升0.2個百分點，但不及去年同期的8.9%；1-3月累計同比增長8.7%。就環(huán)比看，3月份比上月增長0.81%。雖然工業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，但一系列行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)并未完全去產(chǎn)能，未來難以樂觀。消費穩(wěn)定增長：3月份，社會消費品零售總額19801億元，同比名義增長12.2%，一季度社會消費品零售總額同比增長12.0%。因農(nóng)村消費加快，3月當月數(shù)據(jù)較2月回升0.4個百分點，消費穩(wěn)定增長。一季度零售數(shù)據(jù)明顯下滑，尤其是耐用品消費下滑，反映了房地產(chǎn)市場近期萎靡。

　　從主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟整體上仍保持在合理區(qū)間，但增速明顯下滑，也預(yù)示著保增長壓力加大。李克強總理曾于4月10日在博鰲經(jīng)濟論壇上表示，無論經(jīng)濟增速比7.5%高一點，或低一點，只要能夠保證比較充分的就業(yè)，不出現(xiàn)較大波動，都屬于合理區(qū)間。我們不會為經(jīng)濟一時波動采取短期強刺激政策，而是更加注重經(jīng)濟中長期的健康發(fā)展。從匯豐PMI和官方PMI就業(yè)指標看，在一季度經(jīng)濟降至7.4%情形下，3月就業(yè)指標反而雙雙回升，這也意味著現(xiàn)階段保增長政策仍將以托底為主，加碼基本無望。

　2、房地產(chǎn)市場調(diào)整風(fēng)險開始隱現(xiàn)

　　固定資產(chǎn)投資增速回落，一季度同比增長17.6%，較前兩月累計增速回落0.3個百分點；其中，制造業(yè)投資微升0.1個百分點至15.2%，基建投資同比從上月的18.8%回升至20.9%，顯示政府保增長意圖增強；房地產(chǎn)投資同比增長16.4%，較1-2月回落2.7個百分點，形成明顯拖累。房地產(chǎn)市場各項指標持續(xù)回落：一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資15339億元，同比名義增長16.8%，較1-2月回落2.5個百分點。新開工面積2.91億平米，同比下降25.2%。商品房銷售面積2.01億平米，同比下降3.8%。房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)高位回落，新開工面積繼續(xù)負增長，開發(fā)投資資金來源持續(xù)下降。房價下行壓力大的城市，地方政府仍將陸續(xù)試探中央政策底線，但本屆政府偏重于市場化管理手段，樓市未出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，預(yù)計中央不會出手。

　3、資金短缺是遏制礦價上漲的主要瓶頸

　　值得注意的是， 因資金緊缺，債務(wù)違約風(fēng)險加大，波及實體經(jīng)濟，遏制鋼材需求的釋放。隨著經(jīng)濟增速下行壓力的加大，未來在基建、房地產(chǎn)以及采礦等行業(yè)仍可能出現(xiàn)信托、債券和信貸等金融產(chǎn)品的違約風(fēng)險，地方政府融資平臺也進入還債高峰，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)正待化解等。而且隨著債務(wù)違約事件的頻發(fā)，市場風(fēng)險偏好下降，將導(dǎo)致資金供需雙方更加謹慎，這會導(dǎo)致市場利率的上行，從而給實體經(jīng)濟帶來進一步的緊縮效應(yīng)。那么，必然波及鋼材市場及整個上下游行業(yè)。

　　(二)全球礦業(yè)大佬擴產(chǎn)，鐵礦石供給壓力有增無減

　　鐵礦石無論是進口量還是新增產(chǎn)能投放量，都令供給壓力有增無減。海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，1-3月，國內(nèi)鐵礦石進口量達到了2.22億噸，同比增長19%，中國對于進口鐵礦石的依存度仍然很高。1-3月國內(nèi)原礦產(chǎn)量1.83萬噸，同比增長4.62%，鐵礦石的總供給量累計同比增長12%，然而國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增長僅4.3%，預(yù)計1-3月生鐵產(chǎn)量累計同比增長不到1%，可見鐵礦石供求關(guān)系嚴重失衡。此前有消息稱，中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會擬整合培育6-8個年采礦產(chǎn)能在3000萬噸的鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，欲將中國鐵礦石自給率由目前的30%提高到2025年的50%。

　　盡管如此，事實上，國際三大礦業(yè)巨頭——巴西淡水河谷、澳洲力拓、必和必拓也均進入擴產(chǎn)高峰。從目前幾大主要礦山的擴建計劃來看，全球鐵礦石新增產(chǎn)能投產(chǎn)的高峰期是在2014-2015年。數(shù)據(jù)顯示，2013年全球鐵礦石海運增量約7000萬噸，預(yù)計今年將達到1.2億-1.3億噸。

　　澳大利亞第三大鐵礦石生產(chǎn)廠家FMG集團公布，1季度鐵礦石產(chǎn)量為2960萬噸，同比增17%，環(huán)比降8%；發(fā)貨量為3080萬噸，同比增59%，達創(chuàng)紀錄水平。FMG位于Solomon礦區(qū)年產(chǎn)能4000萬噸的國王鐵礦(Kings)已于3月份正式投產(chǎn)，這一里程碑事件標志著該公司完成其92億美元擴建項目，實現(xiàn)了1.55億噸年產(chǎn)能的目標。目前，F(xiàn)MG已實現(xiàn)按年化產(chǎn)量1.55億噸的生產(chǎn)率運營。必和必拓最新公布的產(chǎn)量報告顯示，今年1季度鐵礦石產(chǎn)量為4957萬噸，同比增23%，環(huán)比增1%。該公司計劃在2季度發(fā)運鐵礦石4160萬噸，推動2013/14財年發(fā)貨量達到1.27億噸。該公司宣布將全財年產(chǎn)量目標進一步上調(diào)500萬噸至2.17億噸(按100%股份計)。不過，這一目標仍落后于其競爭對手力拓和淡水河谷，力拓鐵礦石目標年產(chǎn)量接近3億噸，淡水河谷目標年產(chǎn)量超過3.6億噸。1季度力拓鐵礦石產(chǎn)量環(huán)比降6%至6640萬噸，產(chǎn)量下降主要是受到惡劣天氣的影響。

　(三)銀監(jiān)會摸底鐵礦石融資利空市場

　　鐵礦石價格不斷下跌，進口融資規(guī)模不斷擴大，這引起了監(jiān)管機構(gòu)的高度重視。中國銀監(jiān)會4月中旬發(fā)出通知，要求各個銀行開展進口鐵礦石融資情況調(diào)研摸底，并在月底前上報銀監(jiān)會。據(jù)市場信息，目前港口大概有3500萬噸的鐵礦石都是融資進口，銀行現(xiàn)在主要擔心融資方現(xiàn)金流緊張帶來壞賬風(fēng)險，整個銀行對進口鐵礦石融資的貸款規(guī)模在200億元左右，以股份制銀行居多。我的鋼鐵網(wǎng)最新庫存數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日，進口礦港口庫存總量仍保持在11263萬噸的高位，比前一周上漲了205萬噸。居高不下的鐵礦石庫存背后最大的推手就是自去年年底開始的鐵礦石進口融資。由于年初至今鐵礦石價格已經(jīng)下跌了20%，以前一噸鐵礦石市場價格在1000元左右，融資方在繳納10%的保證金后，還能獲得900元的融資，但現(xiàn)在大約只能融到700元左右，上述人士表示。此外，由于鐵礦石金融衍生品發(fā)展還處于起步階段，目前絕大多數(shù)鐵礦石進口融資都沒有進行相應(yīng)的價格風(fēng)險對沖操作。

　　筆者認為，一旦銀行提高保證金，將會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，形成市場恐慌情緒?，F(xiàn)在保證金比例在10%-20%左右，如果提高10%，市場的資金缺口大約有二三十億元，這對小的貿(mào)易商和鋼廠是很痛苦的。而之前市場消息就對期貨盤面產(chǎn)生重大利空影響，鐵礦石期貨主力1409合約收盤在760元/噸，日下跌4.52%，盤中一度跌停。雖然現(xiàn)在市場上暫時還沒有鐵礦石進口融資信用違約事件發(fā)生，如果銀行大幅度提高鐵礦石貿(mào)易信用證保證金的消息為真的話，許多鐵礦石貿(mào)易商將面臨資金鏈斷裂，而融資礦債務(wù)問題將爆發(fā)，鐵礦石拋壓增加將引發(fā)價格下跌和信貸持續(xù)收緊的惡性循環(huán)。

　　(四)鋼鐵行業(yè)虧損嚴重，但供給壓力不斷增大

　　中鋼協(xié)公布的報告數(shù)據(jù)顯示，今年一季度重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)銷售收入8688.87億元，同比下降0.79%；實現(xiàn)利潤負23.29億元，同比減少56.04億元，由盈變虧，累計虧損面45.45%。中鋼協(xié)指出，一季度，國民經(jīng)濟增速放緩，鋼材消費屬于淡季，但是鋼鐵產(chǎn)量仍然增長，庫存大幅上升，鋼材市場供大于求的形勢更加嚴峻，造成鋼材價格持續(xù)下滑，全行業(yè)處于嚴重虧損狀態(tài)。今年的一季度是進入新世紀以來鋼鐵行業(yè)最困難的一季度。

　　中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月中旬全國粗鋼日產(chǎn)量228.02萬噸，旬環(huán)比大漲5.98%，主要是前期非鋼協(xié)會員企業(yè)產(chǎn)量預(yù)估值過低，本旬進行了修正。雖然粗鋼產(chǎn)量實際增幅沒有這么大，重點鋼企粗鋼日產(chǎn)量4月中旬174.94萬噸，較上旬基本持平，但是鋼鐵供給壓力的確在逐月加大。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日鋼材社會庫存量1670.9萬噸，持續(xù)八周下滑。而中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月中旬末重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存為1513.9萬噸，比上一旬減少28.1萬噸，降幅1.82%。當前鋼鐵企業(yè)庫存量較去年同期仍增加147.69萬噸，增長10.81%。同比數(shù)據(jù)來看，鋼廠庫存明顯上升而社會庫存明顯下降，說明今年庫存由市場向鋼廠轉(zhuǎn)移較為明顯，鋼廠的高庫存對市場價格上漲形成較明顯抑制。鋼貿(mào)企業(yè)資金緊缺，經(jīng)營虧損，從而出現(xiàn)廠家?guī)齑嬖黾?、商家?guī)齑嫦陆档木置?，這也說明鋼鐵流通領(lǐng)域的“蓄水池”功能在持續(xù)弱化。

　(四)鐵礦石港口庫存保持高位且再度上揚

　　進入二季度，外礦去年年底至今的產(chǎn)能投放，同樣進入集中釋放期，發(fā)貨量大幅增加，而鋼廠由于前期原料價格下跌，利潤有所好轉(zhuǎn)，補庫意愿積極。目前重點鋼企的進口礦庫存最高已經(jīng)達到了35天，處于中等偏高水平，但日均粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)維持在歷史高位，從近四年日均產(chǎn)量變化的季節(jié)性規(guī)律來看，每年4-5月份均是粗鋼日均產(chǎn)量增加達到階段性高點的時間點，未來繼續(xù)大幅增產(chǎn)的空間有限，因此礦石需求量繼續(xù)回升的幅度或?qū)⒁婍敗９?yīng)大幅增加，而需求見頂，難以對礦價形成推動。港口庫存持續(xù)呈現(xiàn)被動上升的勢態(tài)，成為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中去庫存壓力最大的一個品種。Mysteel本周統(tǒng)計全國41個主要港口鐵礦石庫存總量為11263萬噸，環(huán)比上周增205萬噸，同口徑庫存10816，創(chuàng)歷史新高；其中澳礦5250，巴西2539，貿(mào)易礦3607，精粉471，球團324，塊礦1598。4月中旬以來，進口鐵礦石價格回調(diào)幅度明顯，拖累鋼價進一步下跌。由于鐵礦石供給壓力較大，鋼企采購較為謹慎，鐵礦石價格還有進一步下降空間。

　(五)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)分析

　　4月海運市場繼續(xù)弱勢下行，下旬略有反彈。截至4月29日，BDI指數(shù)報收于949點，較3月底下跌413點。復(fù)活節(jié)過后，海峽型散貨船運輸市場有向好的趨勢，隨著印尼/印度航線和澳大利亞東海岸/遠東航線煤炭運量的增加，這些航線運價也會有所上漲。大西洋地區(qū)，好望角型散貨船貨運需求仍然較為匱乏，運價較低?，F(xiàn)在BCI指數(shù)報收于1692點，環(huán)比上周上漲101點。目前，巴西至青島海運費為18.964美元/噸，環(huán)比上周上漲0.779美元/噸，西澳至青島海運費為7.682美元/噸，環(huán)比上周上漲0.387美元/噸。巴拿馬型散貨船市場運價沒有發(fā)生大的變動，整個巴拿馬型散貨船運輸市場運力供過于求，運價受到壓制，現(xiàn)在BPI指數(shù)報收于852點，環(huán)比上周上漲40點。盡管太平洋地區(qū)靈便型散貨船運輸市場有復(fù)蘇跡象，但在大西洋市場運價持續(xù)低迷，現(xiàn)在BSI指數(shù)報收于909點，環(huán)比上周上漲1點。

(六)現(xiàn)貨市場分析

　　國產(chǎn)礦鐵精粉市場穩(wěn)中偏弱，成交乏力。近期進口礦持續(xù)下跌后企穩(wěn)，內(nèi)外礦價差逐漸拉大，國產(chǎn)礦無實際有力支撐點。鋼廠打壓延續(xù)，礦山方面出于成本考慮，再降恐難接受。鋼廠采購按需采購，礦山、選礦廠大部分仍處停產(chǎn)，觀望心態(tài)濃，目前內(nèi)外礦價差再次拉大，商家對于后市謹慎看待，預(yù)計下周市場維穩(wěn)為主。本周唐山鐵精粉弱穩(wěn)運行，鋼坯持穩(wěn)，進口礦持續(xù)下跌后企穩(wěn)，內(nèi)粉下行壓力有所釋放，但整體礦價仍處低位，商家惜售心態(tài)濃烈。鋼廠方面，前期重啟內(nèi)礦采購后，本周內(nèi)礦庫存均有所上升，短期礦價弱勢，鋼廠再度建庫存可能性較低，后期多按需維穩(wěn)采購。

　　進口礦市場弱勢下行，雖然平臺成交相對活躍，然而成交價格卻接連走低，招標價格也有所乏力，無法給力市場一定支撐。遠期現(xiàn)貨市場：復(fù)活節(jié)過后，外盤買賣雙方較為冷清，市場成交有所越冷，同時平臺招標雖然頻繁，可價格卻接連走低，掉期市場周初居于高位，后期呈現(xiàn)弱勢盤整，拉漲幅度有限。市場資金面稍顯不足，對于鋼鐵行業(yè)限制較大，本周鋼材價格走軟，礦價也只能尾隨。塊礦球團需求仍然走弱，與國產(chǎn)球團相比，國產(chǎn)球團性價比更為明顯，此也導(dǎo)致市場尋找此類資源偏少的原因。而港口現(xiàn)貨市場弱勢下行，成交與上周相比有所萎縮，鋼廠陷于資金難題，采購難有提升，雖然鋼廠有所盈利，高爐開工率有提升，但此會導(dǎo)致后期鋼廠供應(yīng)面增大，對于鋼材需求并未釋放的市場可謂是一種打壓。全國鐵礦石庫存仍居于高位盤整，礦山增發(fā)量將會陸續(xù)到港，對本就是高庫存的鐵礦石無異于是雪上加霜，加上鋼廠資金面的緊缺，采購并不會有所放大，按需采購仍然維持。

　　綜上所述，市場需求并未增加，鐵礦石庫存后期增加是大概率事件，但是現(xiàn)在鋼材庫存有所下降，鋼材需求整體尚可，利于礦價止跌，因此預(yù)計進口礦市場盤整運行。

　三、技術(shù)面分析

　　從鐵礦石期貨主力合約I1409的走勢來看，進入4月以來在慣性沖高833階段性反彈高點后，再度持續(xù)走跌，快跌慢漲格局明顯，28日跌停后，在750附近受到支撐，連續(xù)幾個交易日在陰線根部調(diào)整，上漲乏力，證明市場仍比較弱勢，空頭趨勢仍意猶未盡的感覺。而各技術(shù)指標發(fā)出的信號也基本偏空，均線仍呈現(xiàn)空頭排列格局。從整體來，仍處于750-833做平臺整理運動。下月重點關(guān)注755附近的表現(xiàn)，若能有效突破，下行空間再度打開，下一目標700。上方壓力位依次為800，835。

　　注意，筆者并沒有對未來走勢進行預(yù)測，只是一個概率較大走勢的分析，因而可以去大膽的猜想。筆者自己也并不認為市場一定會這么走，畢竟市場分析是一個非常復(fù)雜和艱難的工作，今后也會根據(jù)實際情況修正本觀點。

　　實際操作中，切勿憑此操作，因為市場自有其運行節(jié)奏，若沒有很好的心態(tài)和技術(shù)，是很難操作成功的，故一定要小心求證，當前價格在755附近遇到支撐，短期來看，進入一個中期底部震蕩的肯能行較大。提醒投資者在真實的交易中順勢而為才是王道，待行情企穩(wěn)跡象再行介入不遲。若有興趣，后期可持續(xù)關(guān)注我們對市場分析的動態(tài)。

　四、后市行情展望及操作建議

　　綜上所述，“微刺激”政策密集出臺，給中國經(jīng)濟吹來了微微暖意，也給鐵礦石等工業(yè)品帶來短期利好。然而好景不長，下游鋼廠陷于資金難題，供需基本面沒有出現(xiàn)根本性改善，后期鋼廠供應(yīng)面增大，對于鋼材需求并未釋放的市場可謂是一種打壓。當前國內(nèi)消費反彈難以持續(xù)，投資增速加速回落，加上融資和貨幣增速持續(xù)下降，經(jīng)濟下行壓力仍然較大，但定向?qū)捤?、微刺激等政策對市場有一定支撐。提醒投資者警惕二季度地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整風(fēng)險加大和融資問題暴露，或許在5月有加劇的可能。同時，全國鐵礦石庫存仍居于高位盤整，礦山增發(fā)量將會陸續(xù)到港，對本就是高庫存的鐵礦石無異于是雪上加霜，因此，鐵礦石大宗商品市場依然難見大的起色。具體操作上，煤焦鋼礦將整體延續(xù)弱勢整理走勢，而趨勢上依然可適量持有空單，跌破750可順勢加倉空單，下一目標位700；而逢急跌可搶反彈，注意控制倉位風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示：環(huán)境在變，觀點會變。