調(diào)研對象：唐山地區(qū)周邊鋼廠，都是采用長流程的鋼廠，包括國有大中型企業(yè)以及民營中型企業(yè)，主營產(chǎn)品為板材、帶鋼、螺紋、線材及不銹鋼，小部分有出售鋼坯。曹妃甸港口及鐵礦石交割庫。

　　觀點(diǎn)：I1501和RB1501破前低的概率極大，時間可能為四季度。無論是鐵礦石的供需格局還是鋼材的供需格局都偏利空，4季度可能由于鋼材的終端需求下滑激化鐵礦石供需矛盾，打破3季度的平衡走勢。鋼廠利潤在這一過程中可能以重心下移的波動為主。

　　調(diào)研情況匯總：

　　1. 不同鋼廠有不同的鐵礦石采購模式，但是都采取了低庫存的策略。大中型國有企業(yè)外礦長協(xié)礦比例還是比較高，船貨的物流及報關(guān)的不確定性令鋼廠不能將庫存降得太低，所以國有鋼廠庫存水平較民營鋼廠高，為一個月左右。民營企業(yè)則操作靈活，有的采取信用證采購遠(yuǎn)期礦，指數(shù)浮動定價，有的采購港口現(xiàn)貨，現(xiàn)金結(jié)算，甚至能把庫存降至3天(距離港口近具有地理優(yōu)勢)。由于性價比的原因，絕大部分企業(yè)都不采購國內(nèi)礦。對于未來進(jìn)口礦價格，大部分企業(yè)認(rèn)為礦價短期震蕩的可能性比較大，長期還會下跌。部分企業(yè)在90美元附近進(jìn)行了補(bǔ)庫，所以現(xiàn)在庫存水平較前期低點(diǎn)有所升高。

　　2. 唐山中小礦山基本全面停工。雖然本次調(diào)研中沒有礦山，但是從受訪的鋼廠和當(dāng)?shù)匦畔C(jī)構(gòu)了解到，唐山地區(qū)的中小鋼廠開工率已經(jīng)沒有進(jìn)一步下降的空間了。但是大礦，尤其是國有鋼廠下屬的大型礦山，依然維持高開工率，并且還有在未來幾年擴(kuò)充產(chǎn)能的計劃。鋼廠估計國有礦，尤其是2008年之后開發(fā)的，成本都要在800元之上。

　　3. 鋼廠利潤很高，都是滿負(fù)荷生產(chǎn)。從2013年到今年的3月，鋼廠利潤一直不太好，但是4月份以后，鋼廠利潤明顯恢復(fù)，有的甚至創(chuàng)下近幾年的最高利潤水平，主要原因是，下游需求較為穩(wěn)定，鋼價跌幅較小，而上游原料跌幅巨大。但是，利潤高的鋼廠特指長流程鋼廠(樣本也全是長流程鋼廠)，調(diào)坯軋材廠利潤則不樂觀。板材利潤明顯高于長材，板材利潤在400左右，而長材利潤在150-200左右。目前受訪企業(yè)全部是滿負(fù)荷開工，并且表示9月訂單已經(jīng)排滿。對于后期的需求鋼廠還是不太樂觀，認(rèn)為地產(chǎn)需求難以恢復(fù)，而冬季進(jìn)入消費(fèi)淡季后需求也會萎縮。

　　4. 環(huán)保要求和資金環(huán)境對鋼廠的影響有限(受訪企業(yè))。對于市場比較關(guān)心的環(huán)保要求和目前鋼廠的資金狀況，鋼廠表示影響不大，對于成本的增加比較有限。根據(jù)淘汰落后產(chǎn)能和節(jié)能減排的規(guī)定，450m3以下高爐需要拆除，但是鋼廠表示這一部分高爐屬于2013年就已經(jīng)停產(chǎn)的廢高爐，拆除對實(shí)際產(chǎn)能產(chǎn)量沒有影響。環(huán)保方面受訪企業(yè)都達(dá)到了政府的環(huán)保排放要求，估算環(huán)保成本，位于旅游區(qū)內(nèi)環(huán)保要求最高的鋼廠表示噸鋼成本在50元。另外，受訪企業(yè)普遍表示資金方面沒有任何問題，而企業(yè)基本是以自有資金為主，有部分企業(yè)通過在香港設(shè)立貿(mào)易公司開立信用證，年借貸成本在2%。企業(yè)普遍表示噸鋼財務(wù)成本在50元以下(受訪企業(yè)對這一數(shù)據(jù)并不確定)。

　　5. 港口庫存問題：受訪企業(yè)認(rèn)為港口高庫存主要存在以下原因，一是海關(guān)審批嚴(yán)格加長了壓港的時間；還有一部分前期進(jìn)口的高價礦，不忍割肉，死扛等解套，所以如果礦價上漲較多這部分的拋壓還是比較大。對于融資礦問題，認(rèn)為占比可能并不高，尤其河北地區(qū)融資礦比例較少，而山東地區(qū)可能多一些，因?yàn)樯綎|地區(qū)貿(mào)易商背景多為地產(chǎn)商，而河北地區(qū)多為大的傳統(tǒng)貿(mào)易商。

　　發(fā)現(xiàn)的問題：

　　1. 外礦對內(nèi)礦的替代短期告一段落，外礦增量需要新增鋼鐵產(chǎn)量消化。中小礦山的全面停產(chǎn)和大型礦山的高開工形成鮮明的對比。雖然從成本角度考慮內(nèi)礦基本都是虧損，但是大型礦山基本為國有大礦所有，按照企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略要求和全局利益考慮，不會輕易停產(chǎn)，而且礦山停止開采后再復(fù)工也需要很多成本。所以我們認(rèn)為，短期外礦對內(nèi)礦的替代告一段落。從采購上來看，國有企業(yè)模式較為固定，還會采用內(nèi)礦，而中小企業(yè)對內(nèi)礦基本不采購。在內(nèi)礦的需求和供給端已經(jīng)形成均衡。未來外礦的增量部分全部需要新增的鐵水產(chǎn)量來消化。

　　2. 鋼廠產(chǎn)量為年內(nèi)峰值的概率較大，后期產(chǎn)量將減少，時間可能為四季度。鋼廠分化嚴(yán)重，由于種種原因，受訪企業(yè)都是規(guī)模較大，效益較好企業(yè)。但是某些規(guī)模較小，資金緊張的企業(yè)在目前利潤這么好的情況下還是停產(chǎn)了高爐，而調(diào)坯軋材廠日子也不好過，鋼坯價格連創(chuàng)歷史新低也可以說明問題。市場環(huán)境下的去產(chǎn)能正在發(fā)揮效力，而效益好的企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)量也達(dá)到了的峰值，并且對于后期并不樂觀也沒有更進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能產(chǎn)量的意愿。所以下半年產(chǎn)量可能較前期減少。時間上，受訪企業(yè)表示9月份訂單已經(jīng)排滿，而對冬季需求不太樂觀，所以認(rèn)為在四季度產(chǎn)量明顯減少的可能性較大。

　　3. 下游需求是下半年的關(guān)注焦點(diǎn)。上半年爆發(fā)性的出口一定程度彌補(bǔ)了內(nèi)需增速不足的缺口，而下半年內(nèi)需可能進(jìn)一步放緩，出口也難以保持高速增長。受訪企業(yè)普遍認(rèn)為下半年下游需求尤其是地產(chǎn)需求將會變差，疊加需求淡季的效應(yīng)，對鋼價不是很看好。出口方面，已經(jīng)有企業(yè)表示出口訂單出現(xiàn)減少。國外對于鋼材出口反傾銷的調(diào)查越來越嚴(yán)，國家對于加硼出口退稅的政策也有可能變化。整體需求下行風(fēng)險較大。

　　4. 鋼廠利潤以重心下移的波動為主。目前鋼廠利潤來源是上下游投資周期錯配導(dǎo)致的，表現(xiàn)就是鋼材原料都在下跌，而原料跌幅大于鋼材。但是根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)及數(shù)據(jù)分析，鋼廠想要保持高利潤必須是在需求大幅增加的周期中。下半年的需求萎縮的概率較大，將會壓縮鋼廠的利潤，但是上游原料尤其是礦石供給仍在增加，鋼廠利潤被壓縮后會激化礦石供需矛盾，刺激礦石價格進(jìn)一步下跌，再次給鋼廠帶來利潤。

　　邏輯梳理及走勢預(yù)測：

　　外礦擴(kuò)產(chǎn)計劃達(dá)成后新增產(chǎn)量將源源不斷發(fā)往國內(nèi)，而外礦對內(nèi)礦的替代效應(yīng)短期內(nèi)已經(jīng)告一段落，國有大型礦山在生產(chǎn)和銷售上受影響小，中小型礦山開工率也無進(jìn)一步下降空間，所以鐵礦石供給端的壓力依然存在，且外礦的新增產(chǎn)量必須通過新增的煉鐵需求來消化。而國內(nèi)產(chǎn)量在3季度可能已經(jīng)達(dá)到了全年的峰值，市場化環(huán)境下的去產(chǎn)能已經(jīng)令小型企業(yè)和調(diào)坯軋材廠產(chǎn)能產(chǎn)量減少，大型企業(yè)產(chǎn)量已經(jīng)滿負(fù)荷使用。后期鋼鐵產(chǎn)品的產(chǎn)量減少概率較大。而下游需求整體也不樂觀。

　　根據(jù)以上的邏輯推論，我們認(rèn)為，無論是礦價還是鋼價，均有一定的下行空間。而整個行情的推動必定是由于下游需求不足使得鋼廠利潤縮減并且伴隨著鋼廠產(chǎn)量及開工率的下滑，從而激化鐵礦石的供需矛盾，打破3季度的平衡。I1501及RB1501破前低的概率極大。