引言:礦價(jià)是逆襲，還是曇花一現(xiàn)?自2014年11月25日，2014全年累計(jì)下跌44.13%的礦石期貨開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，并從2014年12月29日出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，至今累計(jì)上漲8.23%，同期普氏指數(shù)反彈7.55%。此次礦價(jià)反彈是鐵礦石逆襲的開(kāi)始還是依舊曇花一現(xiàn)?供給過(guò)剩愈演愈烈，預(yù)計(jì)2015年普氏均價(jià)跌至63美元附近.

鐵礦石主要分布于澳大利亞和巴西，需求較大的中國(guó)雖然儲(chǔ)量較大，但品位低，開(kāi)采成本高，韓國(guó)和日本鐵礦石產(chǎn)量更是微乎其微。礦石需求和供給的地域差異導(dǎo)致鐵礦石市場(chǎng)主要體現(xiàn)為國(guó)際貿(mào)易，全球礦價(jià)主要由海運(yùn)市場(chǎng)供需主導(dǎo)。

供給方面，雖然目前礦價(jià)已下跌至70美元/噸附近，但淡水河谷、力拓等四大礦依靠自身邊際成本低的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)繼續(xù)擴(kuò)張是符合經(jīng)濟(jì)邏輯的大概率事件。

預(yù)計(jì)2015年四大礦山合計(jì)新增產(chǎn)能0.78億噸，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張至10.75億噸。

綜合考慮部分高成本產(chǎn)能退出的影響，我們預(yù)計(jì)2014和2015年海運(yùn)市場(chǎng)供給分別為13.37億噸和13.95億噸，增速分別為7.08%和4.35%。需求方面，占據(jù)全球海運(yùn)市場(chǎng)需求70%的中國(guó)不容更樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致鋼鐵等大宗需求繼續(xù)回落，同時(shí)反傾銷和退稅政策取消使得出口面臨高位回落的壓力。假設(shè)中國(guó)之外的其他國(guó)家和地區(qū)需求增速相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2014年和2015年鐵礦石海運(yùn)市場(chǎng)需求13.11億噸和13.26億噸，增速分別為5.52%和0.57%。

綜合來(lái)看，2015年鐵礦石海運(yùn)市場(chǎng)供需缺口(需求-供給)為-0.78億噸，相對(duì)2014年-0.25億噸有所擴(kuò)大。據(jù)此我們預(yù)測(cè)2015年鐵礦石均價(jià)下跌幅度擴(kuò)大至35%左右，對(duì)應(yīng)進(jìn)口礦均價(jià)在66美元左右，普氏全年均價(jià)在63美元左右。

1季度反彈上限在80美元附近，全年震蕩下行。

趨勢(shì)性下跌，不代表在這其中礦價(jià)不會(huì)出現(xiàn)反彈。價(jià)格的短期反彈主要受超賣程度的影響，根據(jù)VALE提供的海運(yùn)市場(chǎng)和中國(guó)礦山的邊際成本曲線和當(dāng)前生鐵產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的潛在需求，樂(lè)觀估計(jì)普氏70美元的水平下存在年化1.45億噸的供需缺口。前期市場(chǎng)對(duì)2015年供需惡化的悲觀預(yù)期提前釋放，使得礦價(jià)短期超跌，存在階段性企穩(wěn)反彈的需求。如果主要海運(yùn)需求大國(guó)生鐵產(chǎn)量維持在11月水平，相應(yīng)合理礦價(jià)應(yīng)該在80美元附近。全年來(lái)看，礦價(jià)依然震蕩下行。

未來(lái)觸發(fā)礦價(jià)重回下跌的因素是旺季需求恢復(fù)低于預(yù)期及新增產(chǎn)能逐步投放。

風(fēng)險(xiǎn)在于供需任何一方發(fā)生劇烈的變化，就供給而言，短期結(jié)論的前提是邊際成本曲線有效，隨著價(jià)格的不斷下跌，生產(chǎn)隨之進(jìn)行的調(diào)整，想找到穩(wěn)定的資源品邊際成本曲線并不太容易;而需求發(fā)生短期劇烈波動(dòng)遠(yuǎn)比供給的可能性要更高，最為重要的是，其對(duì)商品價(jià)格帶來(lái)的影響也遠(yuǎn)比供給要直接和明顯。