中國經(jīng)濟(jì)催生的商品市場超級周期從高峰年份回落，商品市場逐漸回歸正常。中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，鋼鐵產(chǎn)量占全球一半，其經(jīng)濟(jì)減速之后，鐵礦石商品受到的影響首當(dāng)其沖。自年初以來，鐵礦石的價格已下跌50%。

　　盡管價格暴跌，但由于其最大的市場需求疲軟，加上未來供應(yīng)情況不明，導(dǎo)致鐵礦石市場前景吉兇難卜。

　　在大多數(shù)人的預(yù)測中，怎樣根據(jù)暴跌后的新價格調(diào)整供應(yīng)成為左右全局的關(guān)鍵因素。據(jù)花旗集團(tuán)分析師研究，鐵礦石市場的過剩產(chǎn)量到2018年將超過3億噸，2015年的價格將在每噸50美元左右波動。

　　盡管如此，必和必拓和力拓等行業(yè)巨頭不為疲軟的定價環(huán)境所動，再次承諾積極擴(kuò)張產(chǎn)能。其他生產(chǎn)商則無法如此樂觀，許多成本較高的生產(chǎn)商預(yù)計將淘汰出局。

　　同時，這一輪價格波動之后，市場更加希望價格趨于明朗。在該行業(yè)結(jié)束年度價格盯住現(xiàn)貨價格和短期合約之后，僅僅六年，鐵礦石價格便發(fā)生此次暴跌。結(jié)果導(dǎo)致更多的行業(yè)參與者希望借助衍生工具合約來管理風(fēng)險，其中很多人是第一次涉足衍生工具。

　　為了更全面地了解該行業(yè)面臨的變化，以及怎樣善用金屬相關(guān)衍生工具，我們與芝商所金屬產(chǎn)品高級總監(jiān)YoungjinChang和芝商所亞洲金屬產(chǎn)品總監(jiān)YvonneZhang（張一煌）進(jìn)行了深入探討。

　　近期鐵礦石的波動是否加快市場普遍接受現(xiàn)貨定價的趨勢？

　　YvonneZhang(YZ)：市場顯然已經(jīng)放棄長期合約，開始使用現(xiàn)貨定價。我估計長期合約交易和現(xiàn)貨交易之間目前的比率是3比7。從實際成交量來看，現(xiàn)貨市場在6年稍多的時間里由幾千噸增至10億多噸。

　　您是否覺得市場現(xiàn)在已經(jīng)對鐵礦石和黑色金屬的持續(xù)波動習(xí)以為常？

　　YoungjinChang(YC)：從2008年起，在市場趨向于現(xiàn)貨價格以來，黑色金屬市場的波動已經(jīng)成為新常態(tài)。這對掉期和期權(quán)合約需求造成了沖擊，因為客戶仍然追求價格穩(wěn)定性，特別是我們?nèi)ツ陝倓偨?jīng)歷了價格暴跌。

　　我們開始看到，以前抵觸對沖概念的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也參與其中，或者密切關(guān)注。例如，近期公告宣布頂級鋼鐵公司安賽樂米塔爾和塔塔鋼鐵已準(zhǔn)備使用衍生工具，其意義十分重大，因為它表明這種做法正在成為主流。

　　我們還看到，嘉潔等較早接受對沖的機(jī)構(gòu)的交易量不斷上升，他們正在擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模，加強(qiáng)風(fēng)險管理。除了跨國公司，其它機(jī)構(gòu)的交易量也在上升。在美國，沃辛頓工業(yè)和弗拉克鋼鐵等中型公司據(jù)悉也雇傭了全職風(fēng)險管理人員。在中國，黑色金屬衍生工具早已是業(yè)內(nèi)基本裝備。

　　問：在經(jīng)濟(jì)放緩之后，您是否認(rèn)為中國仍將主導(dǎo)鐵礦石市場？

　　YC：是的，盡管中國增長放緩，其粗鋼產(chǎn)量仍占全球50%，這必然意味著中國將消耗相當(dāng)比例的全球鐵礦石。在繼續(xù)推行城鎮(zhèn)現(xiàn)代化的過程中，中國仍有非常多的建筑和基礎(chǔ)設(shè)施等待開發(fā)，特別是在沿海城市之外的地區(qū)。我們預(yù)期中國仍然是主要消費國，并繼續(xù)在全球鐵礦石市場上發(fā)揮重要作用。

　　不過，由于目前中國對眾多鋼廠進(jìn)行整合，加上國內(nèi)廢料使用率增加的影響，我們預(yù)期其需求會有一定程度的下降。

　　問：您看到的交易活動屬于什么類型？例如，是鐵礦石礦主、鋼鐵制造商或鋼鐵終端消費者在從事對沖交易，還是對沖基金在進(jìn)行投機(jī)活動？

　　YZ：由于流動性總體收緊，我們觀察到亞洲市場的一個重要變化是“熱錢”的作用不再突出。這意味著市場更大程度上是由行業(yè)基本面左右，我們認(rèn)為這是有利的趨勢。目前主導(dǎo)市場的是商業(yè)和行業(yè)參與者，而非對純投機(jī)者。

　　YC：我想補(bǔ)充一點，這種情況因我們討論的具體地區(qū)而異在美國，由于價格波動劇烈，我們最近看到對沖基金和企業(yè)都有意參與。

　　問：您認(rèn)為市場的焦點在哪里？是中國的需求還是供應(yīng)前景？

　　YC：我們預(yù)期供應(yīng)更有可能成為市場焦點，因為其變數(shù)更大，并且成本較高的礦產(chǎn)公司的承受能力也各不相同。眾所周知，礦產(chǎn)開發(fā)項目可以持續(xù)多年，并且隨后幾年還會陸續(xù)投產(chǎn)新項目，增加額外的產(chǎn)能。由于漲格上漲，很多礦產(chǎn)公司利用資金進(jìn)行再投資，以擴(kuò)大產(chǎn)能。與此同時，我們看到很多成本較高的初級公司也加入市場，如果價格下行壓力繼續(xù)，他們可能被迫停業(yè)。

　　問：中國的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在是否更愿意使用衍生工具來對沖或持倉？中國有哪些最新監(jiān)管動態(tài)？

　　YZ：中國相關(guān)監(jiān)管部門尚未更新可以從事離岸商品交易的對手方名單，但我們看到更多的中國離岸企業(yè)集能夠參與對沖交易。我們還可以重點介紹其它促進(jìn)市場發(fā)展的措施，例如通過自由貿(mào)易區(qū)提升市場自由化程度。

　　2015年，上海自由貿(mào)易區(qū)預(yù)期將擁有八個國際平臺，可買賣石油、天然氣、鐵礦石、棉花、液體化工品、白銀、大宗商品和有色金屬等各類商品。國務(wù)院還批準(zhǔn)在天津、福建和廣東建設(shè)更多自由貿(mào)易區(qū)。這些都非常令人鼓舞，因為自由貿(mào)易區(qū)對鐵礦石、煤和鐵制品的定價很重要。

　　問：鐵礦石、鋼鐵及金屬制品在近期的價格調(diào)整中是否仍然表現(xiàn)出相關(guān)性？

　　YC：不一定。即便是同一個產(chǎn)品也存在地區(qū)差異。這也是我們按照不同供應(yīng)鏈提供不同產(chǎn)品的完整配套（芝商所“虛擬鋼鐵廠”概念）；以緩和價格風(fēng)險的原因之一。

　　問：您怎么看中國正在實施的監(jiān)管措施？我們可否期望中國在將來設(shè)定基準(zhǔn)和定價？

　　YZ：中國是世界最大金屬消費國和生產(chǎn)國，其對市場流動性的貢獻(xiàn)顯然易見。但這并不意味著中國可以輕松地設(shè)定新的基準(zhǔn)價格，因為基準(zhǔn)價格需要被絕大多數(shù)市場參與者接受。中國越來越國際化，但在這方面還有很多工作要做。

　　問：我們是否可以預(yù)期廢鋼鐵將在黑鐵市場中發(fā)揮更重要的作用——甚至在中國也是這樣？

　　YC：是的，隨著中國經(jīng)濟(jì)的成熟和技術(shù)的發(fā)展，廢鋼鐵將越來越重要。但并非所有情況都有可以簡單地用廢鋼鐵代替鐵礦石，因為技術(shù)、運營和運輸成本敏感性等因素也必須加以考慮。盡管如此，我們預(yù)計廢鋼鐵將會向著替代鐵礦石需求的方向發(fā)展。

　　問：芝商所最近推出了一個58%的鐵礦石合約，您能解釋一下其中的原因嗎？

　　YZ：亞洲鋼鐵廠（特別是中國和印度）由于設(shè)備特征往往使用低與62%品位的鐵礦石，推出該合約是為了更好地滿足亞洲市場的需求。這個新合約使我們能夠更好地滿足客戶需求，特別是在實際商品和62%合約之間的交易相差較大時。

　　問：您預(yù)期明年是否會推出新的黑色金屬合約？

　　YZ：通過與客戶的交流互動，我們認(rèn)識到，全球互通互聯(lián)日益增強(qiáng)，市場交易迫切希望突破地域限制。我們不斷與市場參與者進(jìn)行交流，如果推出任何新的黑金屬合約，必然是為了滿足客戶不斷發(fā)展的風(fēng)險管理需求而行。