中國(guó)經(jīng)濟(jì)催生的商品市場(chǎng)超級(jí)周期從高峰年份回落，商品市場(chǎng)逐漸回歸正常。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，鋼鐵產(chǎn)量占全球一半，其經(jīng)濟(jì)減速之后，鐵礦石商品受到的影響首當(dāng)其沖。自年初以來，鐵礦石的價(jià)格已下跌50%。

　　盡管價(jià)格暴跌，但由于其最大的市場(chǎng)需求疲軟，加上未來供應(yīng)情況不明，導(dǎo)致鐵礦石市場(chǎng)前景吉兇難卜。

　　在大多數(shù)人的預(yù)測(cè)中，怎樣根據(jù)暴跌后的新價(jià)格調(diào)整供應(yīng)成為左右全局的關(guān)鍵因素。據(jù)花旗集團(tuán)分析師研究，鐵礦石市場(chǎng)的過剩產(chǎn)量到2018年將超過3億噸，2015年的價(jià)格將在每噸50美元左右波動(dòng)。

　　盡管如此，必和必拓和力拓等行業(yè)巨頭不為疲軟的定價(jià)環(huán)境所動(dòng)，再次承諾積極擴(kuò)張產(chǎn)能。其他生產(chǎn)商則無法如此樂觀，許多成本較高的生產(chǎn)商預(yù)計(jì)將淘汰出局。

　　同時(shí)，這一輪價(jià)格波動(dòng)之后，市場(chǎng)更加希望價(jià)格趨于明朗。在該行業(yè)結(jié)束年度價(jià)格盯住現(xiàn)貨價(jià)格和短期合約之后，僅僅六年，鐵礦石價(jià)格便發(fā)生此次暴跌。結(jié)果導(dǎo)致更多的行業(yè)參與者希望借助衍生工具合約來管理風(fēng)險(xiǎn)，其中很多人是第一次涉足衍生工具。

　　為了更全面地了解該行業(yè)面臨的變化，以及怎樣善用金屬相關(guān)衍生工具，我們與芝商所金屬產(chǎn)品高級(jí)總監(jiān)YoungjinChang和芝商所亞洲金屬產(chǎn)品總監(jiān)YvonneZhang（張一煌）進(jìn)行了深入探討。

　　近期鐵礦石的波動(dòng)是否加快市場(chǎng)普遍接受現(xiàn)貨定價(jià)的趨勢(shì)？

　　YvonneZhang(YZ)：市場(chǎng)顯然已經(jīng)放棄長(zhǎng)期合約，開始使用現(xiàn)貨定價(jià)。我估計(jì)長(zhǎng)期合約交易和現(xiàn)貨交易之間目前的比率是3比7。從實(shí)際成交量來看，現(xiàn)貨市場(chǎng)在6年稍多的時(shí)間里由幾千噸增至10億多噸。

　　您是否覺得市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)對(duì)鐵礦石和黑色金屬的持續(xù)波動(dòng)習(xí)以為常？

　　YoungjinChang(YC)：從2008年起，在市場(chǎng)趨向于現(xiàn)貨價(jià)格以來，黑色金屬市場(chǎng)的波動(dòng)已經(jīng)成為新常態(tài)。這對(duì)掉期和期權(quán)合約需求造成了沖擊，因?yàn)榭蛻羧匀蛔非髢r(jià)格穩(wěn)定性，特別是我們?nèi)ツ陝倓偨?jīng)歷了價(jià)格暴跌。

　　我們開始看到，以前抵觸對(duì)沖概念的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也參與其中，或者密切關(guān)注。例如，近期公告宣布頂級(jí)鋼鐵公司安賽樂米塔爾和塔塔鋼鐵已準(zhǔn)備使用衍生工具，其意義十分重大，因?yàn)樗砻鬟@種做法正在成為主流。

　　我們還看到，嘉潔等較早接受對(duì)沖的機(jī)構(gòu)的交易量不斷上升，他們正在擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。除了跨國(guó)公司，其它機(jī)構(gòu)的交易量也在上升。在美國(guó)，沃辛頓工業(yè)和弗拉克鋼鐵等中型公司據(jù)悉也雇傭了全職風(fēng)險(xiǎn)管理人員。在中國(guó)，黑色金屬衍生工具早已是業(yè)內(nèi)基本裝備。

　　問：在經(jīng)濟(jì)放緩之后，您是否認(rèn)為中國(guó)仍將主導(dǎo)鐵礦石市場(chǎng)？

　　YC：是的，盡管中國(guó)增長(zhǎng)放緩，其粗鋼產(chǎn)量仍占全球50%，這必然意味著中國(guó)將消耗相當(dāng)比例的全球鐵礦石。在繼續(xù)推行城鎮(zhèn)現(xiàn)代化的過程中，中國(guó)仍有非常多的建筑和基礎(chǔ)設(shè)施等待開發(fā)，特別是在沿海城市之外的地區(qū)。我們預(yù)期中國(guó)仍然是主要消費(fèi)國(guó)，并繼續(xù)在全球鐵礦石市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用。

　　不過，由于目前中國(guó)對(duì)眾多鋼廠進(jìn)行整合，加上國(guó)內(nèi)廢料使用率增加的影響，我們預(yù)期其需求會(huì)有一定程度的下降。

　　問：您看到的交易活動(dòng)屬于什么類型？例如，是鐵礦石礦主、鋼鐵制造商或鋼鐵終端消費(fèi)者在從事對(duì)沖交易，還是對(duì)沖基金在進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)？

　　YZ：由于流動(dòng)性總體收緊，我們觀察到亞洲市場(chǎng)的一個(gè)重要變化是“熱錢”的作用不再突出。這意味著市場(chǎng)更大程度上是由行業(yè)基本面左右，我們認(rèn)為這是有利的趨勢(shì)。目前主導(dǎo)市場(chǎng)的是商業(yè)和行業(yè)參與者，而非對(duì)純投機(jī)者。

　　YC：我想補(bǔ)充一點(diǎn)，這種情況因我們討論的具體地區(qū)而異在美國(guó)，由于價(jià)格波動(dòng)劇烈，我們最近看到對(duì)沖基金和企業(yè)都有意參與。

　　問：您認(rèn)為市場(chǎng)的焦點(diǎn)在哪里？是中國(guó)的需求還是供應(yīng)前景？

　　YC：我們預(yù)期供應(yīng)更有可能成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，因?yàn)槠渥償?shù)更大，并且成本較高的礦產(chǎn)公司的承受能力也各不相同。眾所周知，礦產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目可以持續(xù)多年，并且隨后幾年還會(huì)陸續(xù)投產(chǎn)新項(xiàng)目，增加額外的產(chǎn)能。由于漲格上漲，很多礦產(chǎn)公司利用資金進(jìn)行再投資，以擴(kuò)大產(chǎn)能。與此同時(shí)，我們看到很多成本較高的初級(jí)公司也加入市場(chǎng)，如果價(jià)格下行壓力繼續(xù)，他們可能被迫停業(yè)。

　　問：中國(guó)的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在是否更愿意使用衍生工具來對(duì)沖或持倉？中國(guó)有哪些最新監(jiān)管動(dòng)態(tài)？

　　YZ：中國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門尚未更新可以從事離岸商品交易的對(duì)手方名單，但我們看到更多的中國(guó)離岸企業(yè)集能夠參與對(duì)沖交易。我們還可以重點(diǎn)介紹其它促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的措施，例如通過自由貿(mào)易區(qū)提升市場(chǎng)自由化程度。

　　2015年，上海自由貿(mào)易區(qū)預(yù)期將擁有八個(gè)國(guó)際平臺(tái)，可買賣石油、天然氣、鐵礦石、棉花、液體化工品、白銀、大宗商品和有色金屬等各類商品。國(guó)務(wù)院還批準(zhǔn)在天津、福建和廣東建設(shè)更多自由貿(mào)易區(qū)。這些都非常令人鼓舞，因?yàn)樽杂少Q(mào)易區(qū)對(duì)鐵礦石、煤和鐵制品的定價(jià)很重要。

　　問：鐵礦石、鋼鐵及金屬制品在近期的價(jià)格調(diào)整中是否仍然表現(xiàn)出相關(guān)性？

　　YC：不一定。即便是同一個(gè)產(chǎn)品也存在地區(qū)差異。這也是我們按照不同供應(yīng)鏈提供不同產(chǎn)品的完整配套（芝商所“虛擬鋼鐵廠”概念）；以緩和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

　　問：您怎么看中國(guó)正在實(shí)施的監(jiān)管措施？我們可否期望中國(guó)在將來設(shè)定基準(zhǔn)和定價(jià)？

　　YZ：中國(guó)是世界最大金屬消費(fèi)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，其對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的貢獻(xiàn)顯然易見。但這并不意味著中國(guó)可以輕松地設(shè)定新的基準(zhǔn)價(jià)格，因?yàn)榛鶞?zhǔn)價(jià)格需要被絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者接受。中國(guó)越來越國(guó)際化，但在這方面還有很多工作要做。

　　問：我們是否可以預(yù)期廢鋼鐵將在黑鐵市場(chǎng)中發(fā)揮更重要的作用——甚至在中國(guó)也是這樣？

　　YC：是的，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成熟和技術(shù)的發(fā)展，廢鋼鐵將越來越重要。但并非所有情況都有可以簡(jiǎn)單地用廢鋼鐵代替鐵礦石，因?yàn)榧夹g(shù)、運(yùn)營(yíng)和運(yùn)輸成本敏感性等因素也必須加以考慮。盡管如此，我們預(yù)計(jì)廢鋼鐵將會(huì)向著替代鐵礦石需求的方向發(fā)展。

　　問：芝商所最近推出了一個(gè)58%的鐵礦石合約，您能解釋一下其中的原因嗎？

　　YZ：亞洲鋼鐵廠（特別是中國(guó)和印度）由于設(shè)備特征往往使用低與62%品位的鐵礦石，推出該合約是為了更好地滿足亞洲市場(chǎng)的需求。這個(gè)新合約使我們能夠更好地滿足客戶需求，特別是在實(shí)際商品和62%合約之間的交易相差較大時(shí)。

　　問：您預(yù)期明年是否會(huì)推出新的黑色金屬合約？

　　YZ：通過與客戶的交流互動(dòng)，我們認(rèn)識(shí)到，全球互通互聯(lián)日益增強(qiáng)，市場(chǎng)交易迫切希望突破地域限制。我們不斷與市場(chǎng)參與者進(jìn)行交流，如果推出任何新的黑金屬合約，必然是為了滿足客戶不斷發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)管理需求而行。