港口貨物吞吐量環(huán)比小幅下滑、同比保持雙位數(shù)增長。10月份中國沿海港口貨物吞吐量完成4.04億噸，環(huán)比小幅下滑2.6%，同比增長15.2%，推動前10個月中國沿海港口吞吐量同比增長6.8%，增速較前三季度水平有0.7個百分點的提高。港口貨物吞吐量的環(huán)比小幅下降主要是由于港口煤炭吞吐量和金屬礦石吞吐量出現(xiàn)環(huán)比下滑所致。

　　煤炭吞吐量受大秦線維修以及港口惡劣天氣影響環(huán)比下滑4.5%。09年10月我國港口完成煤炭吞吐量1.08億噸（新統(tǒng)計口徑，無同比數(shù)據(jù)，環(huán)比下滑4.5%）；根據(jù)我們對全國前8大煤炭港口的統(tǒng)計，10月份合計吞吐量環(huán)比下滑7.1%，同比降幅由前9個月的-13.0%上升至-4.2%，推動前10個月降幅也回升至-12.2%。我們認為吞吐量環(huán)比下滑主要是由于大秦線10月份為期20天的檢修工作使得煤炭輸港量下降，以及10月末北方沿海惡劣天氣影響港口煤炭裝船、西煤東運下水煤顯著減少所致，是供給不足產(chǎn)生的吞吐量下降。我們注意到，10月份秦皇島煤價出現(xiàn)大幅上漲，且華東電網(wǎng)煤炭庫存可用天數(shù)由月初的13天下降至月末的9天，均顯示出在動力煤下游需求在經(jīng)濟復蘇和冬季供暖的雙重影響下仍較為旺盛，港口煤炭吞吐量較好的增長前景并未出現(xiàn)變化。

　　金屬礦石吞吐量高位回落，海運費季節(jié)性上漲抑制進口，進入消耗港口庫存階段。全國金屬礦石吞吐量10月份達到0.99億噸（新統(tǒng)計口徑，無同比數(shù)據(jù)，環(huán)比下降589萬噸或5.6%）；根據(jù)我們對全國前7大金屬礦石港口的統(tǒng)計，10月份合計吞吐量較9月數(shù)據(jù)環(huán)比下滑7.1%，同比增幅由前9個月的18.9%上升至19.3%。由于10月份BDI出現(xiàn)大幅上升，進口鐵礦石與國產(chǎn)鐵礦石到岸價價差顯著縮小，競爭優(yōu)勢不再，貿(mào)易商以及鋼廠在當月鋼價回落的環(huán)境下購貨趨于謹慎，使得10月份我國鐵礦石進口量環(huán)比大幅下滑31.8%。由于我國鋼廠粗鋼產(chǎn)量仍然維持在高位，供需的差額體現(xiàn)在了港口庫存的下降（10月份港口鐵礦石庫存下降561萬噸）。由于11月BDI仍維持在相對高位，而當月港口惡劣天氣不利于鐵礦石接卸，預計港口金屬礦石吞吐量仍將延續(xù)環(huán)比下滑的勢頭。但考慮到11月份鋼材價格震蕩上行、國內(nèi)鋼廠大部分處于滿負荷運轉(zhuǎn)，我們預計吞吐量環(huán)比下滑幅度將較為有限。

　　油品吞吐量保持穩(wěn)定。10月我國石油及其制品吞吐量達到0.55億噸（新統(tǒng)計口徑，無同比數(shù)據(jù)，環(huán)比上升2.1%）；根據(jù)我們對全國前9大石油及其制品港口的統(tǒng)計，10月份合計吞吐量較9月數(shù)據(jù)環(huán)比下降3.1%，同比增幅由前9個月的6.9%小幅上升至7.8%。我們認為，在國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)向好的環(huán)境下，成品油和原油需求有望保持穩(wěn)定上升趨勢，推動港口石油及其制品吞吐量在年末有較好的表現(xiàn)。

　　近一個月H股港口板塊跑輸大市，A股港口板塊跑贏大市。中金公司A股港口指數(shù)在過去一個月上漲8.5%，跑贏大市3.7個百分點；H股港口指數(shù)上升1.3%，跑輸大市4.2個百分點。從估值角度考慮，目前A港口板塊平均2009年市盈率為28.9倍，高于大市平均估值18.5倍市盈率，存在一定的溢價；H股港口板塊平均估值為17.6倍09年市盈率，與MSCI China指數(shù)17.5倍市盈率基本持平，估值安全邊際較高。