港口貨物吞吐量環(huán)比小幅下滑、同比保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。10月份中國(guó)沿海港口貨物吞吐量完成4.04億噸，環(huán)比小幅下滑2.6%，同比增長(zhǎng)15.2%，推動(dòng)前10個(gè)月中國(guó)沿海港口吞吐量同比增長(zhǎng)6.8%，增速較前三季度水平有0.7個(gè)百分點(diǎn)的提高。港口貨物吞吐量的環(huán)比小幅下降主要是由于港口煤炭吞吐量和金屬礦石吞吐量出現(xiàn)環(huán)比下滑所致。

　　煤炭吞吐量受大秦線維修以及港口惡劣天氣影響環(huán)比下滑4.5%。09年10月我國(guó)港口完成煤炭吞吐量1.08億噸（新統(tǒng)計(jì)口徑，無(wú)同比數(shù)據(jù)，環(huán)比下滑4.5%）；根據(jù)我們對(duì)全國(guó)前8大煤炭港口的統(tǒng)計(jì)，10月份合計(jì)吞吐量環(huán)比下滑7.1%，同比降幅由前9個(gè)月的-13.0%上升至-4.2%，推動(dòng)前10個(gè)月降幅也回升至-12.2%。我們認(rèn)為吞吐量環(huán)比下滑主要是由于大秦線10月份為期20天的檢修工作使得煤炭輸港量下降，以及10月末北方沿海惡劣天氣影響港口煤炭裝船、西煤東運(yùn)下水煤顯著減少所致，是供給不足產(chǎn)生的吞吐量下降。我們注意到，10月份秦皇島煤價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，且華東電網(wǎng)煤炭庫(kù)存可用天數(shù)由月初的13天下降至月末的9天，均顯示出在動(dòng)力煤下游需求在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和冬季供暖的雙重影響下仍較為旺盛，港口煤炭吞吐量較好的增長(zhǎng)前景并未出現(xiàn)變化。

　　金屬礦石吞吐量高位回落，海運(yùn)費(fèi)季節(jié)性上漲抑制進(jìn)口，進(jìn)入消耗港口庫(kù)存階段。全國(guó)金屬礦石吞吐量10月份達(dá)到0.99億噸（新統(tǒng)計(jì)口徑，無(wú)同比數(shù)據(jù)，環(huán)比下降589萬(wàn)噸或5.6%）；根據(jù)我們對(duì)全國(guó)前7大金屬礦石港口的統(tǒng)計(jì)，10月份合計(jì)吞吐量較9月數(shù)據(jù)環(huán)比下滑7.1%，同比增幅由前9個(gè)月的18.9%上升至19.3%。由于10月份BDI出現(xiàn)大幅上升，進(jìn)口鐵礦石與國(guó)產(chǎn)鐵礦石到岸價(jià)價(jià)差顯著縮小，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不再，貿(mào)易商以及鋼廠在當(dāng)月鋼價(jià)回落的環(huán)境下購(gòu)貨趨于謹(jǐn)慎，使得10月份我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比大幅下滑31.8%。由于我國(guó)鋼廠粗鋼產(chǎn)量仍然維持在高位，供需的差額體現(xiàn)在了港口庫(kù)存的下降（10月份港口鐵礦石庫(kù)存下降561萬(wàn)噸）。由于11月BDI仍維持在相對(duì)高位，而當(dāng)月港口惡劣天氣不利于鐵礦石接卸，預(yù)計(jì)港口金屬礦石吞吐量仍將延續(xù)環(huán)比下滑的勢(shì)頭。但考慮到11月份鋼材價(jià)格震蕩上行、國(guó)內(nèi)鋼廠大部分處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)吞吐量環(huán)比下滑幅度將較為有限。

　　油品吞吐量保持穩(wěn)定。10月我國(guó)石油及其制品吞吐量達(dá)到0.55億噸（新統(tǒng)計(jì)口徑，無(wú)同比數(shù)據(jù)，環(huán)比上升2.1%）；根據(jù)我們對(duì)全國(guó)前9大石油及其制品港口的統(tǒng)計(jì)，10月份合計(jì)吞吐量較9月數(shù)據(jù)環(huán)比下降3.1%，同比增幅由前9個(gè)月的6.9%小幅上升至7.8%。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)向好的環(huán)境下，成品油和原油需求有望保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)，推動(dòng)港口石油及其制品吞吐量在年末有較好的表現(xiàn)。

　　近一個(gè)月H股港口板塊跑輸大市，A股港口板塊跑贏大市。中金公司A股港口指數(shù)在過(guò)去一個(gè)月上漲8.5%，跑贏大市3.7個(gè)百分點(diǎn)；H股港口指數(shù)上升1.3%，跑輸大市4.2個(gè)百分點(diǎn)。從估值角度考慮，目前A港口板塊平均2009年市盈率為28.9倍，高于大市平均估值18.5倍市盈率，存在一定的溢價(jià)；H股港口板塊平均估值為17.6倍09年市盈率，與MSCI China指數(shù)17.5倍市盈率基本持平，估值安全邊際較高。