黑色系近日盤面呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，且品種間表現(xiàn)繼續(xù)分化。其中，焦煤、焦炭交投清淡、表現(xiàn)偏弱，整體仍被動(dòng)跟隨螺紋鋼、鐵礦石走勢；螺紋鋼、鐵礦石主力已轉(zhuǎn)移至1601合約，但近日鐵礦石I1509合約和螺紋鋼RB1510加速上行，上周（7月23日~7月31日）漲幅均在6%以上，且盤中持倉量時(shí)有增加，二者短期可能仍有上行空間。相比之下，鐵礦石主力及螺紋鋼主力上行面臨較大阻力，但近月與主力價(jià)差快速擴(kuò)大，比如，截至7月31日夜盤收盤，鐵礦石I1509與I1601價(jià)差升至44元/噸的紀(jì)錄高點(diǎn)，螺紋鋼RB1510與RB1601價(jià)差升至27元/噸的局部高位，近月較遠(yuǎn)月大幅升水體現(xiàn)了當(dāng)前現(xiàn)貨較為緊俏的局面。此外，價(jià)差處于局部高點(diǎn)，若后期近月繼續(xù)拉漲，遠(yuǎn)月存在補(bǔ)漲的可能。

中短期黑色系上漲空間有限

從基本面來看，短期表現(xiàn)為以下幾個(gè)特征：

近日現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，反應(yīng)靈敏的唐山普鋼坯再度大幅拉漲，上周末上漲50元/噸，最新值較7月9日創(chuàng)出的紀(jì)錄低點(diǎn)上漲220元/噸。而受華東地區(qū)出口好轉(zhuǎn)、國內(nèi)投放量減少以及京津冀周邊環(huán)保減產(chǎn)等因素推動(dòng)，以螺紋鋼為代表的建筑鋼材現(xiàn)貨亦顯著拉升。同時(shí)，沙鋼、中天鋼鐵、申特等鋼廠在8月1日紛紛將8月上旬螺紋鋼出廠價(jià)上調(diào)近200元/噸。

根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，7月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量降至164.74萬噸，為連續(xù)3旬下降且降幅逐步擴(kuò)大，為4月份以來最低。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，7月31日當(dāng)周，唐山及河北地區(qū)高爐開工率分別降至83.54%和85.71%，均為2014年11月21日當(dāng)周以來最低。同時(shí)，全國高爐開工率升至79.7%，自最低點(diǎn)連續(xù)2周回升，盈利鋼廠占比連續(xù)3周持穩(wěn)于3.07%的歷史最低水平。

此外，考慮到北京閱兵對京津冀周邊鋼廠產(chǎn)量的影響，加上“礦強(qiáng)鋼弱”對鋼廠利潤的侵襲，短期全國粗鋼產(chǎn)量可能還有小幅下行空間。庫存方面，7月31日當(dāng)周螺紋鋼和包括螺紋鋼在內(nèi)的五大品種社會(huì)庫存連續(xù)4周下降。不過，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，7月中旬重點(diǎn)企業(yè)庫存1663.51萬噸，不但為連續(xù)2旬增加、仍處于歷史高位附近，且較去年同期增長12.34%。顯然，庫存壓力仍集中于鋼廠身上，而受資金緊張及持續(xù)虧損影響，后期鋼廠去庫存壓力仍然較大。因環(huán)保減產(chǎn)、現(xiàn)貨價(jià)格跳漲引發(fā)的供給減少預(yù)期，乃至社會(huì)庫存加速下降及需求回暖預(yù)期，均使得近期市場做多情緒加劇。

不過，需要注意的是：第一，考慮到目前很多鋼廠已經(jīng)減產(chǎn)超過30%，因此，減產(chǎn)規(guī)模會(huì)不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，受未來兩個(gè)月京津冀周邊空氣質(zhì)量好壞及鋼廠虧損程度是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大影響，且因前者導(dǎo)致的事件性減產(chǎn)具有階段性，難以持續(xù)。第二，從7月31日當(dāng)周數(shù)據(jù)來看，作為環(huán)保焦點(diǎn)的唐山高爐開工率連續(xù)6周下降，但河北高爐開工率在連降5周后出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全國高爐開工率則連續(xù)2周回升。顯然，單一地區(qū)因事件性減產(chǎn)，若利潤回升，其他不受約束地區(qū)存在較強(qiáng)的擴(kuò)產(chǎn)搶占市場份額的沖動(dòng)。第三，9月份的閱兵也將導(dǎo)致北京周邊工地停工，這意味著部分鋼材需求將消失。第四，從需求端來看，7月份，百城住宅價(jià)格指數(shù)同比連續(xù)10個(gè)月負(fù)增長，但降幅連續(xù)3個(gè)月縮窄，環(huán)比則連續(xù)3個(gè)月正增長，房價(jià)快速回升以及近期股市震蕩下跌，對后期銷售能否持續(xù)回暖構(gòu)成負(fù)面影響。從30個(gè)大中城市商品房周度銷售數(shù)據(jù)來看，近期并未出現(xiàn)顯著、持續(xù)增長。綜合以上分析，當(dāng)前建筑鋼材期現(xiàn)貨聯(lián)袂上漲更多是基于鋼廠階段性減產(chǎn)預(yù)期，但短期進(jìn)一步減產(chǎn)空間有限，且需求端難有明顯改觀，暗示中短期黑色系上漲空間有限。

對于鐵礦石來說，7月31日當(dāng)周全國41個(gè)主要港口鐵礦石庫存8068萬噸，環(huán)比減少107萬噸，且降至7月份以來最低水平；當(dāng)周中國北方六大港口鐵礦石到港量為998萬噸，環(huán)比降232萬噸，其中，主流礦到港量環(huán)比下降43.7萬噸，非主流礦到港減量更多。與此同時(shí)，41個(gè)主要港口日均疏港總量反彈至258.1萬噸的局部高點(diǎn)。從以上數(shù)據(jù)來看，鐵礦石市場短期似有供應(yīng)減少、需求增加的跡象。

不過，需要注意的是：第一，在近期國際原油大幅下跌背景下，BDI（波羅的海指數(shù)）快速反彈，或暗示后期到貨量將快速增加；第二，從四大礦商最近披露的二季報(bào)來看，四大礦商第二季度累計(jì)擴(kuò)產(chǎn)1530萬噸，同比增加了6.0%，環(huán)比增加8.3%。同時(shí)，除FMG明確表示2015/16財(cái)年繼續(xù)維持當(dāng)前產(chǎn)量水平外，其他三大礦商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃都將導(dǎo)致鐵礦石產(chǎn)量繼續(xù)增長。顯然，不論是從二季度表現(xiàn)或未來產(chǎn)量預(yù)期及成本展望來看，未來四大礦商繼續(xù)加大供應(yīng)、以擠占其他礦山市場份額的策略仍然不會(huì)改變。同時(shí)，考慮到國產(chǎn)礦及非主流礦進(jìn)一步縮減的空間有限，中長期鐵礦石供應(yīng)寬松格局難有改變。從需求端來看，無論是短期由閱兵引發(fā)的鋼廠階段性減產(chǎn)，或是由虧損加劇引發(fā)的鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量增長高峰已過為大概率事件。供應(yīng)保持寬松、需求增速下降決定了礦價(jià)中長期仍是易跌難漲。不過，鐵礦石I1509合約目前仍有41萬余手持倉，對應(yīng)現(xiàn)貨2千余萬噸。從盤面來看，盤中時(shí)有增倉，且技術(shù)形態(tài)偏強(qiáng)，不排除后期有多逼空的可能，但在期貨大幅上漲后現(xiàn)貨升水有所縮窄，且邏輯上并不支持該合約大幅上漲，建議關(guān)注現(xiàn)貨表現(xiàn)及升、貼水變化。

制造業(yè)整體供過于求未有改變

宏觀方面，首先，7月份PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）降至50%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出5個(gè)月低點(diǎn)，分項(xiàng)指數(shù)漲跌互現(xiàn)，且新訂單指數(shù)為2012年10月份以來首次降至50%的榮枯線之下，新出口訂單指數(shù)連續(xù)10個(gè)月運(yùn)行于50%以下，兩者最新值分別為34個(gè)月、25個(gè)月低點(diǎn)，這表明內(nèi)外需求均顯著萎縮。另外，反映供給的生產(chǎn)指數(shù)本月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖然原材料價(jià)格跌跌不休（購進(jìn)價(jià)格指數(shù)下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)至5個(gè)月低位）有益于生產(chǎn)利潤的改善，且企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)自上月低點(diǎn)回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到需求持續(xù)低迷，企業(yè)仍采取去產(chǎn)成品庫存（環(huán)比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)至5個(gè)月低位）、暫停大規(guī)模補(bǔ)充原材料庫存（環(huán)比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)）的舉動(dòng)，暗示企業(yè)信心有限。

考慮到近兩年厄爾尼諾、拉尼娜極端天氣對農(nóng)產(chǎn)品供給端的威脅，以及市場巨大存量、增量資金對通脹的推動(dòng)，下半年國內(nèi)物價(jià)震蕩上行為大概率事件，這將削弱中短期貨幣進(jìn)一步寬松的力度和空間。此外，近期美國主要指標(biāo)整體仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息1~2次仍為大概率事件。同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩、資金外流加速、物價(jià)震蕩走高，后期人民幣也面臨貶值壓力，這將在削弱國內(nèi)貨幣寬松空間的同時(shí)，給包括黑色在內(nèi)的大宗商品價(jià)格帶來負(fù)面影響。

綜合來看，近期鋼坯、建筑鋼材現(xiàn)貨價(jià)格跳漲、鋼廠減產(chǎn)預(yù)期升溫且螺紋鋼、鐵礦石近月走勢強(qiáng)勁均激發(fā)黑色系做多人氣，但技術(shù)上進(jìn)一步上行面臨較大阻力，且從邏輯來看，后期鋼廠減產(chǎn)規(guī)模是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大取決于最近兩個(gè)月北京周邊地區(qū)空氣質(zhì)量好壞及鋼廠虧損程度是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。而其他地區(qū)擴(kuò)產(chǎn)以及需求低迷將削弱減產(chǎn)利好。對于鐵礦石來說，中長期供給仍保持寬松。同時(shí)，鋼廠減產(chǎn)，也將減少對鐵礦石的需求?；诖耍P者認(rèn)為，黑色系反彈空間及持續(xù)性均有限，建議短線做多或觀望，中長期等待布局螺紋鋼及原料遠(yuǎn)月空單的機(jī)會(huì)。