導(dǎo)讀：從去年12月15日的最低點(diǎn)到2016年4月22日的最高點(diǎn)，鐵礦石的上漲引人注目，價(jià)值上升了71%。此次反彈體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)停止放緩，且經(jīng)濟(jì)增長速度將會(huì)穩(wěn)定在6.5%-7.0%，達(dá)到政府對(duì)2016年預(yù)測的樂觀看法。中國經(jīng)濟(jì)或許正在企穩(wěn)，但鐵礦石價(jià)格已經(jīng)自4月份的最高點(diǎn)下跌了超過20%。哪些因素令鐵礦石承壓，為什么它的波動(dòng)性遠(yuǎn)超過銅？

鐵礦石價(jià)格影響因素及波動(dòng)原因

導(dǎo)致鐵礦石近期下跌的因素似乎有兩個(gè)：供給和中國。鐵礦石的供應(yīng)增長速度遠(yuǎn)超幾乎所有其他金屬。鐵礦石的采礦供應(yīng)量自2002年以來已經(jīng)翻了3倍，而同期銅的采礦供應(yīng)量只增加了37.5%。鐵礦石的采礦供應(yīng)量在2015年減少了2.9%，但還是處在非常高的水平，而2015年的產(chǎn)量仍然創(chuàng)下了歷史第二高。鐵礦石市場仍然廣泛供過于求。

鐵礦石生產(chǎn)商擴(kuò)大產(chǎn)量的主要原因是為了滿足中國的需求。與美國、日本和西歐通過回收廢料滿足大部分的鋼鐵需求不同，中國主要依賴新生產(chǎn)的鋼鐵來滿足其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。今天，中國的經(jīng)濟(jì)體量是1980年時(shí)的17倍，幾乎沒有從廢舊汽車和拆除的建筑回收舊鋼材。中國消耗了大多數(shù)工業(yè)金屬的40%-50%，但在過去幾年，他們消耗了世界鐵礦石供應(yīng)的近三分之二。雖然中國是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)國，但其進(jìn)口量占世界產(chǎn)量的25%，主要從澳大利亞和巴西進(jìn)口。這使得鐵礦石對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為敏感。

因此，當(dāng)中國政府在2月份下旬公布經(jīng)濟(jì)刺激措施時(shí)，可能促成了鐵礦石從近期的低迷中反彈。中國人民銀行（PBOC）將存款準(zhǔn)備金和利率雙雙調(diào)低，更是火上澆油。整體說來，大宗商品價(jià)格和新興市場貨幣反彈，釋放了某些人民幣貶值的壓力。但最近幾周，鐵礦石和人民幣再次走軟，其中一個(gè)原因可能與中國私營部門的債務(wù)高企有關(guān)。

中國的債務(wù)水平正在飆升。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的資料，中國的總債務(wù)水平（公共+私營）在2015年期間相對(duì)GDP上升了20.2%，達(dá)到GDP的254.7%。債務(wù)增長最快的是已經(jīng)債臺(tái)高筑的非金融企業(yè)部門，該部門的債務(wù)增長速度較GDP超出14%，從157%增加到171%。家庭和政府的債務(wù)各自都增長了GDP的約3%。

僅僅在一年之中，債務(wù)增長超過GDP的20%令人擔(dān)憂，有多個(gè)理由：

1、中國現(xiàn)在的債務(wù)水平已經(jīng)到達(dá)了與日本（1990年）、歐元區(qū)和美國（2007年和2008年）各自債務(wù)危機(jī)開始時(shí)相近的水平。

2、當(dāng)債務(wù)低企時(shí)，累積額外的信貸能帶來GDP的快速增長。當(dāng)個(gè)人或?qū)嶓w借款時(shí)，他們的支出或投資變成了其他人或?qū)嶓w的收入，增加了經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。但是，當(dāng)債務(wù)高企時(shí)，額外的借款幾乎不能帶來GDP的增長，因?yàn)樾碌馁J款主要用來為已有的債務(wù)再融資。

3、隨著債務(wù)的累積，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始大幅放緩。加快債務(wù)的累積可能在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，但長期的代價(jià)，則是經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下行或更長期的放緩。

4、美國、歐洲和日本官員已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在負(fù)債水平居高不下的條件下，財(cái)政和貨幣刺激的效果有限。

毫無疑問，中國政府開始關(guān)注債務(wù)水平。2016年5月10日，某位可能接近中國權(quán)力結(jié)構(gòu)頂層的“權(quán)威人士”在《人民日?qǐng)?bào)》撰寫匿名文章，警告勿過度“盲目”地向中國低效率非金融企業(yè)進(jìn)行信貸擴(kuò)張，隱晦承認(rèn)信貸擴(kuò)張過多。文章還警告，沒有供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，中國經(jīng)濟(jì)走勢更有可能會(huì)是L形，而非U形或V形的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。無論如何，無復(fù)蘇的L形將與日本和歐洲在危機(jī)后的狀況相近。即使是美國和英國，將利率降到零并在經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始后以快得多的速度啟動(dòng)量化寬松，復(fù)蘇也十分緩慢和不均衡。

那么，從鐵礦石價(jià)格的下跌，我們可以窺探中國的哪些情況？這個(gè)問題難以給出確定的回答，因?yàn)殍F礦石價(jià)格由很多因素決定，包括全球市場的供應(yīng)過剩。然而，金屬價(jià)格近期的下跌可能指向中國經(jīng)濟(jì)新一輪的放緩。此外還可能預(yù)示著，中國近期的貨幣和財(cái)政寬松政策未能帶來計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)增長速度。

如果鐵礦石價(jià)格開始新一輪的下跌而中國經(jīng)濟(jì)未能像預(yù)期的反彈，這對(duì)于很多大宗商品的出口國都將十分負(fù)面，尤其是澳大利亞和巴西這兩個(gè)最大的鐵礦石出口國。澳元和巴西雷亞爾與鐵礦石期貨存在正相關(guān)。

熱軋鋼和鐵礦石價(jià)格分歧

鋼鐵價(jià)格近期大幅上漲，與鐵礦石價(jià)格完全脫鉤。從表面上看，熱軋鋼價(jià)格上漲可能會(huì)被解讀為鐵礦石的利好跡象。但對(duì)于基礎(chǔ)金屬的供應(yīng)商來說，鋼鐵價(jià)格的上漲主要是基于中國可能會(huì)通過停止對(duì)低效生產(chǎn)商發(fā)放他們存活所需要的貸款，來削減鋼鐵產(chǎn)量的期待。由于供應(yīng)減少，鋼鐵價(jià)格可能上漲；不過由于需求下降，不利于鐵礦石價(jià)格。鐵礦石和熱軋鋼最終還是會(huì)再次開始正相關(guān)，但可能不會(huì)這么快。

總結(jié)

1、鐵礦石對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展異常敏感；

2、中國近期的貨幣和財(cái)政刺激可能由于私營部門債務(wù)高企，難以達(dá)到預(yù)期；

3、中國正在削減鋼鐵產(chǎn)量，這利好鋼鐵價(jià)格但對(duì)鐵礦石不利；

4、鐵礦石供應(yīng)仍然嚴(yán)重供應(yīng)過剩；

5、鐵礦石價(jià)格新一輪的下跌可能對(duì)澳大利亞或巴西貨幣帶來貶值壓力。