最近鐵礦石期貨雖然強勢上行，但在年內高點附近再度止步，開始高位盤整。截至3月20日，鐵礦石主力1705合約報收于711.5元/噸。我們認為，外礦發(fā)貨量維持高位，港口庫存持續(xù)攀升，國產礦復產增多，高品礦緊缺問題較年初已有明顯緩解。目前已進入3月下旬，期貨表現(xiàn)明顯強于現(xiàn)貨，近月合約貼水得到修復，鐵礦石上行動力減弱。

供應壓力繼續(xù)增加

由于鐵礦石價格持續(xù)上漲，2017年外礦發(fā)貨量明顯提升。從澳大利亞和巴西發(fā)貨量來看，今年前3個月兩者周度發(fā)貨均值為2033萬噸、2197萬噸和2081萬噸，分別比去年同期高7.40%、7.11%和3.00%。持續(xù)走高的鐵礦石價格使得前兩年退出的部分國際礦山加速復產，預計我國進口量還有上升的可能。

高供應導致我國港口庫存不斷刷新高點，截至上周末，港口鐵礦石庫存合計為13182萬噸，比去年同期的9750萬噸大增3432萬噸，增幅高達35.20%，比年初增加1743萬噸。持續(xù)增長的港口庫存顯示供需矛盾不斷積累，1.3億噸以上的港口庫存給市場帶來了一定的心理壓力。

高礦價同樣刺激國產礦復產，最新數(shù)據(jù)顯示國內礦山產能利用率為67.00%，而去年同期為55.60%。據(jù)我們了解，目前國內礦山復產有加速的跡象，畢竟90美元/噸以上的價格對國內大部分礦山來說已經存在生產利潤。國產礦加入復產行列使得供應壓力繼續(xù)攀升。

鋼廠采購高品礦意愿減弱

自去年四季度開始，高品礦緊缺帶動鐵礦石價格大幅上行。一方面，焦炭在鋼材成本中的占比提升明顯，為降低焦炭成本，同時提高出鐵量，鋼廠必須采用高品礦進行冶煉；另一方面，鋼廠在高利潤驅動下愿意采購高品礦，以提升單位產量。而時至今日，焦炭價格較去年明顯回落，焦炭對鋼廠采購高品礦的驅動作用消退。

進入2017年以來，鋼廠利潤持續(xù)走高，鐵礦石價格與鋼廠利潤走勢出現(xiàn)一定的背離。這是因為在焦炭價格走弱后，鋼廠對鐵礦石品位有所調整，高品礦緊張局面明顯緩解，從而導致高品礦價格漲速有所放緩。

期現(xiàn)價差收窄制約上行空間

上周鐵礦石主力1705合約價格從最低638.5元/噸上行到最高735.0元/噸，上漲96.5元/噸，而同期港口PB粉現(xiàn)貨僅上漲20元/噸，期現(xiàn)貼水大幅收窄。目前鐵礦石1705合約僅貼水現(xiàn)貨25元/噸左右，如果算上交割成本幾乎接近平水，貼水基本修復?，F(xiàn)貨上漲乏力制約鐵礦石進一步向上的空間。

綜上所述，我們認為，鐵礦石供應壓力不斷增加，外礦發(fā)貨維持高位，港口庫存持續(xù)攀升，國產礦復產增多，前期高價焦炭對鋼廠采用高品鐵礦石的驅動作用已經消退，高品礦緊缺問題較年初明顯緩解。目前已進入3月下旬，近月合約貼水得到修復，鐵礦石上行空間會受限。（作者單位：國泰君安期貨）