鐵礦石價(jià)格高企擠壓鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)
2012-03-12 | | 1891瀏覽
隨著市場(chǎng)普遍預(yù)期在未來(lái)兩年內(nèi)我國(guó)進(jìn)口鐵礦石成本將持續(xù)走低,鋼鐵企業(yè)的主營(yíng)利潤(rùn)有望提高。因而,鋼鐵板塊的未來(lái)長(zhǎng)期走勢(shì)還要看上述預(yù)期能否兌現(xiàn)或者有超預(yù)期因素出現(xiàn)。
2012年以來(lái)鋼鐵指數(shù)累計(jì)上漲10.75%,略跑贏上證綜指累計(jì)10.04%的漲幅,但不及深證成指14.04%的累計(jì)漲幅。分析認(rèn)為,前期鋼鐵與建材行業(yè)板塊的反彈除了對(duì)估值的修正以外,更多是基于對(duì)下游需求或有改善的預(yù)期,但是進(jìn)口鐵礦石價(jià)格高企大幅擠壓行業(yè)利潤(rùn),鋼鐵企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入堪憂。短期內(nèi)無(wú)論對(duì)反彈周期還是高度,都不應(yīng)過(guò)于樂(lè)觀,后市板塊上行之路或仍曲折。
隨著市場(chǎng)普遍預(yù)期在未來(lái)兩年內(nèi)我國(guó)進(jìn)口鐵礦石成本將持續(xù)走低,鋼鐵企業(yè)的主營(yíng)利潤(rùn)有望提高。因而,鋼鐵板塊的未來(lái)長(zhǎng)期走勢(shì)還要看上述預(yù)期能否兌現(xiàn)或者有超預(yù)期因素出現(xiàn)。
2011:成本高企全行業(yè)利潤(rùn)低下
鋼鐵行業(yè)是我國(guó)支柱性產(chǎn)業(yè)之一,隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快,國(guó)內(nèi)鋼鐵消費(fèi)快速增長(zhǎng)。2011年我國(guó)鋼鐵粗鋼產(chǎn)量達(dá)到6.8327億噸,首次進(jìn)入了人均500公斤的鋼鐵國(guó)家行列。
然而,快速增長(zhǎng)的鋼鐵產(chǎn)量和鋼鐵消費(fèi)水平帶來(lái)的是鐵礦石對(duì)外依存度不斷上漲,進(jìn)口鐵礦石數(shù)量大幅上漲。隨之而來(lái)的就是“中國(guó)需求”對(duì)全球鐵礦石市場(chǎng)的沖擊:2010年國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)的年度長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制宣告瓦解,力拓、必和必拓、淡水河谷等全球最大的三家鐵礦石供應(yīng)企業(yè)宣布改年度長(zhǎng)協(xié)為季度定價(jià),2011年再次改季度定價(jià)為月度定價(jià),并根據(jù)普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)定價(jià)。
而面對(duì)全球鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)壟斷的局面,我國(guó)鋼鐵行業(yè)付出了高額的成本。2010年,中國(guó)鋼鐵行業(yè)全年的主業(yè)利潤(rùn)僅為900億美元,銷(xiāo)售利潤(rùn)率僅為2.9%。而由于三大國(guó)際礦業(yè)巨頭改為季度定價(jià)后,鐵礦石價(jià)格從1月不到90美元/噸上漲至12月的146美元/噸,年度增幅高達(dá)62%。
2011年1-11月我國(guó)77家大中型鋼鐵企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)852.97億元,利潤(rùn)率僅為2.55%,而受到鐵礦石價(jià)格影響,2012年12月全行業(yè)虧損,使得2011年行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率最終定格在2.42%。
2011年我國(guó)進(jìn)口鐵礦石累計(jì)6.86億噸,同比增長(zhǎng)0.68億噸,并且進(jìn)口鐵礦石的平均到岸價(jià)為163.84美元/噸,同比增長(zhǎng)了28.13%,我國(guó)鋼鐵行業(yè)因進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上漲多支出了外匯約250億美元,是全年鋼鐵行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)總和的1.9倍左右。
從公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)看,盈利空間也不容樂(lè)觀。鞍鋼股份公告稱(chēng),預(yù)計(jì)公司2011年凈利潤(rùn)虧損約為21.51億元。寶鋼股份和馬鋼股份則分別公告2011年凈利潤(rùn)同比下降43.35%和50%以上。
2012:多方唱空鐵礦石價(jià)格鋼鐵行業(yè)或有喘息機(jī)會(huì)
據(jù)專(zhuān)家介紹,我國(guó)鋼鐵行業(yè)成本中鐵礦石約占50%-60%之間。從最新了解到的情況,國(guó)際鐵礦石將在未來(lái)的一到兩年內(nèi)出現(xiàn)回調(diào),其目標(biāo)價(jià)格直至100美元/噸,我國(guó)鋼鐵行業(yè)將獲得難得喘息機(jī)會(huì)。日前,國(guó)際著名的咨詢(xún)公司麥肯錫公司董事孫俊信表示,在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),國(guó)際鐵礦石供應(yīng)過(guò)剩的局面將會(huì)出現(xiàn),雖然從中期范圍內(nèi)看,這種情況可能會(huì)因?yàn)殚L(zhǎng)期投資者的介入而有所改變,但是鐵礦石價(jià)格持續(xù)下滑的趨勢(shì)有可能要延續(xù)到2015年。
事實(shí)上,2010年和2011年我國(guó)對(duì)進(jìn)口鐵礦石依存度下滑的主要原因,中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)王曉齊認(rèn)為,主要得益于我國(guó)國(guó)產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)能的快速釋放和進(jìn)口權(quán)益礦的快速增長(zhǎng)。2011年我國(guó)鐵礦石增產(chǎn)2.83億噸,同比增長(zhǎng)27.15%,而2011年我國(guó)海外權(quán)益礦生產(chǎn)能力達(dá)到1.8億噸。
根據(jù)《鋼鐵行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》,我國(guó)鋼鐵工業(yè)力爭(zhēng)到2015年基本建立利益共享的鐵礦石資源保障體系,國(guó)產(chǎn)鐵礦石自給率保持在45%以上,國(guó)外鐵礦石資源掌握量占進(jìn)口鐵礦石比重達(dá)50%以上,化解國(guó)際市場(chǎng)壟斷化、金融化對(duì)我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的安全威脅。蘇黎世信貸集團(tuán)大宗商品部副總裁PhillipKillicoat認(rèn)為,短期內(nèi)全球鐵礦石供應(yīng)過(guò)剩,因?yàn)橹袊?guó)鋼鐵行業(yè)的疲軟,預(yù)計(jì)在2013年鐵礦石價(jià)格將下滑至100美元/噸。麥格理銀行、里昂證券等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的大宗商品分析師也基本持同樣的觀點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)介紹,目前,除中國(guó)外,全球有40多個(gè)國(guó)家,300多個(gè)鐵礦石開(kāi)采項(xiàng)目正在建設(shè)或規(guī)劃中,投資總額可能高達(dá)千億美元,預(yù)計(jì)可形成的鐵礦石生產(chǎn)能力超過(guò)16萬(wàn)億噸。
王曉齊預(yù)測(cè),到2013年全球最有可能新增鐵礦石生產(chǎn)能力3.8億噸,以到岸價(jià)成本分析,并考慮到新增資源稅的影響,大部分到岸成本在70-80美元,有相當(dāng)大的一部分成本低于70美元,極少數(shù)成本在90美元以上。
王曉齊認(rèn)為,2012年鐵礦石價(jià)格總體呈波動(dòng)中走低的趨勢(shì),波動(dòng)幅度將比2011年大大減小,將在110-130美元/噸的范圍波動(dòng),如果國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮,進(jìn)口鐵礦石價(jià)格可能跌破110美元/噸。
后市板塊上行之路或仍曲折
從二級(jí)市場(chǎng)看,同花順數(shù)據(jù)顯示,剔除ST類(lèi)股票,目前鋼鐵板塊34只個(gè)股中,動(dòng)態(tài)市盈率不足15倍的個(gè)股有15只;平均市凈率PB僅為1.6倍,其中10只個(gè)股的市凈率不足1倍。而在A股全部2341家上市公司中,破凈的公司僅有26家,鋼鐵企業(yè)占比近半。
從市場(chǎng)表現(xiàn)看,2012年以來(lái),大智慧鋼鐵指數(shù)累計(jì)10.75%,略跑贏上證綜指累計(jì)10.04%的漲幅,但不及深證成指14.04%的累計(jì)漲幅,而比起地產(chǎn)指數(shù)21.04%和券商指數(shù)28.22%的累計(jì)漲幅更是差距不小。無(wú)論是市盈率、市凈率還是市場(chǎng)表現(xiàn),都基本反映了市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性較低的預(yù)期。具備較高安全邊際的鋼鐵股自身也存在著一定的估值修復(fù)要求,而在證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清“藍(lán)籌股具備罕見(jiàn)投資價(jià)值”的表態(tài)后,2月16日至3月8日,鋼鐵指數(shù)累計(jì)上漲1.54%。
平安證券近期發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為,2012年鋼鐵板塊的估值預(yù)計(jì)將高于國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)的所有時(shí)段。由于金融股估值處于歷史底部,鋼鐵板塊相對(duì)市場(chǎng)整體或滬深300的PB估值失真。如果剔除金融板塊的影響,目前鋼鐵板塊相對(duì)其他行業(yè)的估值,距2009年8月的高點(diǎn)尚有18%的空間。
但是,目前鋼鐵板塊的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)源于估值修復(fù)和預(yù)期改善,而并非基本面的實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn),因而從周期看,持續(xù)時(shí)間或許不會(huì)太長(zhǎng)。
從基本面看,鋼鐵行業(yè)短期看不到業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)、需求持續(xù)向好的動(dòng)力。行業(yè)基本面的慘淡表現(xiàn)或仍將限制板塊的表現(xiàn)。
光大證券在行業(yè)研究報(bào)告中表示,國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI回升,鋼廠小幅上調(diào)出廠價(jià)。經(jīng)濟(jì)景氣度回升有利于鋼價(jià)上行,但開(kāi)春之后鋼材需求偏弱的局面仍難以改觀,因而鋼價(jià)上行空間不大,鋼廠盈利狀況將低迷徘徊。報(bào)告并稱(chēng),由于鋼價(jià)升騰空間受限,鋼鐵板塊即使存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì),也缺乏持續(xù)跑贏大盤(pán)的動(dòng)力。
從鋼鐵企業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看,2011年上半年部分維持盈利的公司是依靠非鋼業(yè)務(wù)彌補(bǔ)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損。如寶鋼集團(tuán)董事長(zhǎng)徐樂(lè)江表示,2011年寶鋼非鋼產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率達(dá)到了50%;武漢鋼鐵總經(jīng)理鄧崎琳則表示,2011年武鋼的非鋼產(chǎn)業(yè)為集團(tuán)貢獻(xiàn)了20.8億元的利潤(rùn),占整個(gè)集團(tuán)利潤(rùn)的六成左右,使武鋼得以在整個(gè)行業(yè)持續(xù)低迷的情況下還保持著17.4%的利潤(rùn)增幅。
因此,有業(yè)內(nèi)人士提醒,鋼鐵板塊在連續(xù)回調(diào)后或企穩(wěn)回升,但本次投資機(jī)會(huì)的主要依據(jù)來(lái)源于預(yù)期改善,并非鋼鐵行業(yè)基本面的實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。因而,短期內(nèi)無(wú)論對(duì)反彈周期還是高度,都不應(yīng)過(guò)于樂(lè)觀,后市板塊上行之路或仍曲折。
不過(guò),也有分析人士指出,前期鋼鐵與建材行業(yè)板塊的反彈除了對(duì)估值的修正以外,更多是基于對(duì)下游需求或有改善的預(yù)期,如以水利投資等基建投資以及房地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售改善帶來(lái)的預(yù)期,還有戶(hù)籍政策放寬帶來(lái)的城鎮(zhèn)化推動(dòng)的預(yù)期。此外,隨著鋼鐵行業(yè)鐵礦石成本的降低,鋼鐵企業(yè)的主營(yíng)利潤(rùn)有望提高。因此,鋼鐵板塊的未來(lái)長(zhǎng)期走勢(shì)還要看上述預(yù)期能否兌現(xiàn)或者有超預(yù)期因素出現(xiàn)。