隨著市場普遍預期在未來兩年內(nèi)我國進口鐵礦石成本將持續(xù)走低，鋼鐵企業(yè)的主營利潤有望提高。因而，鋼鐵板塊的未來長期走勢還要看上述預期能否兌現(xiàn)或者有超預期因素出現(xiàn)。

2012年以來鋼鐵指數(shù)累計上漲10.75%，略跑贏上證綜指累計10.04%的漲幅，但不及深證成指14.04%的累計漲幅。分析認為，前期鋼鐵與建材行業(yè)板塊的反彈除了對估值的修正以外，更多是基于對下游需求或有改善的預期，但是進口鐵礦石價格高企大幅擠壓行業(yè)利潤，鋼鐵企業(yè)主營業(yè)務收入堪憂。短期內(nèi)無論對反彈周期還是高度，都不應過于樂觀，后市板塊上行之路或仍曲折。

隨著市場普遍預期在未來兩年內(nèi)我國進口鐵礦石成本將持續(xù)走低，鋼鐵企業(yè)的主營利潤有望提高。因而，鋼鐵板塊的未來長期走勢還要看上述預期能否兌現(xiàn)或者有超預期因素出現(xiàn)。

2011:成本高企全行業(yè)利潤低下

鋼鐵行業(yè)是我國支柱性產(chǎn)業(yè)之一，隨著我國工業(yè)化進程和城鎮(zhèn)化進程加快，國內(nèi)鋼鐵消費快速增長。2011年我國鋼鐵粗鋼產(chǎn)量達到6.8327億噸，首次進入了人均500公斤的鋼鐵國家行列。

然而，快速增長的鋼鐵產(chǎn)量和鋼鐵消費水平帶來的是鐵礦石對外依存度不斷上漲，進口鐵礦石數(shù)量大幅上漲。隨之而來的就是“中國需求”對全球鐵礦石市場的沖擊:2010年國際鐵礦石市場的年度長協(xié)定價機制宣告瓦解，力拓、必和必拓、淡水河谷等全球最大的三家鐵礦石供應企業(yè)宣布改年度長協(xié)為季度定價，2011年再次改季度定價為月度定價，并根據(jù)普氏鐵礦石價格指數(shù)定價。

而面對全球鐵礦石市場供應壟斷的局面，我國鋼鐵行業(yè)付出了高額的成本。2010年，中國鋼鐵行業(yè)全年的主業(yè)利潤僅為900億美元，銷售利潤率僅為2.9%。而由于三大國際礦業(yè)巨頭改為季度定價后，鐵礦石價格從1月不到90美元/噸上漲至12月的146美元/噸，年度增幅高達62%。

2011年1-11月我國77家大中型鋼鐵企業(yè)累計實現(xiàn)利潤852.97億元，利潤率僅為2.55%，而受到鐵礦石價格影響，2012年12月全行業(yè)虧損，使得2011年行業(yè)銷售利潤率最終定格在2.42%。

2011年我國進口鐵礦石累計6.86億噸，同比增長0.68億噸，并且進口鐵礦石的平均到岸價為163.84美元/噸，同比增長了28.13%，我國鋼鐵行業(yè)因進口鐵礦石價格上漲多支出了外匯約250億美元，是全年鋼鐵行業(yè)銷售利潤總和的1.9倍左右。

從公司業(yè)績表現(xiàn)看，盈利空間也不容樂觀。鞍鋼股份公告稱，預計公司2011年凈利潤虧損約為21.51億元。寶鋼股份和馬鋼股份則分別公告2011年凈利潤同比下降43.35%和50%以上。

2012:多方唱空鐵礦石價格鋼鐵行業(yè)或有喘息機會

據(jù)專家介紹，我國鋼鐵行業(yè)成本中鐵礦石約占50%-60%之間。從最新了解到的情況，國際鐵礦石將在未來的一到兩年內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，其目標價格直至100美元/噸，我國鋼鐵行業(yè)將獲得難得喘息機會。日前，國際著名的咨詢公司麥肯錫公司董事孫俊信表示，在未來一段時間內(nèi)，國際鐵礦石供應過剩的局面將會出現(xiàn)，雖然從中期范圍內(nèi)看，這種情況可能會因為長期投資者的介入而有所改變，但是鐵礦石價格持續(xù)下滑的趨勢有可能要延續(xù)到2015年。

事實上，2010年和2011年我國對進口鐵礦石依存度下滑的主要原因，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副秘書長王曉齊認為，主要得益于我國國產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)能的快速釋放和進口權益礦的快速增長。2011年我國鐵礦石增產(chǎn)2.83億噸，同比增長27.15%，而2011年我國海外權益礦生產(chǎn)能力達到1.8億噸。

根據(jù)《鋼鐵行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，我國鋼鐵工業(yè)力爭到2015年基本建立利益共享的鐵礦石資源保障體系，國產(chǎn)鐵礦石自給率保持在45%以上，國外鐵礦石資源掌握量占進口鐵礦石比重達50%以上，化解國際市場壟斷化、金融化對我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的安全威脅。蘇黎世信貸集團大宗商品部副總裁PhillipKillicoat認為，短期內(nèi)全球鐵礦石供應過剩，因為中國鋼鐵行業(yè)的疲軟，預計在2013年鐵礦石價格將下滑至100美元/噸。麥格理銀行、里昂證券等國際金融機構的大宗商品分析師也基本持同樣的觀點。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會介紹，目前，除中國外，全球有40多個國家，300多個鐵礦石開采項目正在建設或規(guī)劃中，投資總額可能高達千億美元，預計可形成的鐵礦石生產(chǎn)能力超過16萬億噸。

王曉齊預測，到2013年全球最有可能新增鐵礦石生產(chǎn)能力3.8億噸，以到岸價成本分析，并考慮到新增資源稅的影響，大部分到岸成本在70-80美元，有相當大的一部分成本低于70美元，極少數(shù)成本在90美元以上。

王曉齊認為，2012年鐵礦石價格總體呈波動中走低的趨勢，波動幅度將比2011年大大減小，將在110-130美元/噸的范圍波動，如果國內(nèi)鋼鐵市場進一步萎縮，進口鐵礦石價格可能跌破110美元/噸。

后市板塊上行之路或仍曲折

從二級市場看，同花順數(shù)據(jù)顯示，剔除ST類股票，目前鋼鐵板塊34只個股中，動態(tài)市盈率不足15倍的個股有15只；平均市凈率PB僅為1.6倍，其中10只個股的市凈率不足1倍。而在A股全部2341家上市公司中，破凈的公司僅有26家，鋼鐵企業(yè)占比近半。

從市場表現(xiàn)看，2012年以來，大智慧鋼鐵指數(shù)累計10.75%，略跑贏上證綜指累計10.04%的漲幅，但不及深證成指14.04%的累計漲幅，而比起地產(chǎn)指數(shù)21.04%和券商指數(shù)28.22%的累計漲幅更是差距不小。無論是市盈率、市凈率還是市場表現(xiàn)，都基本反映了市場對其成長性較低的預期。具備較高安全邊際的鋼鐵股自身也存在著一定的估值修復要求，而在證監(jiān)會主席郭樹清“藍籌股具備罕見投資價值”的表態(tài)后，2月16日至3月8日，鋼鐵指數(shù)累計上漲1.54%。

平安證券近期發(fā)布的研究報告認為，2012年鋼鐵板塊的估值預計將高于國際金融危機以來的所有時段。由于金融股估值處于歷史底部，鋼鐵板塊相對市場整體或滬深300的PB估值失真。如果剔除金融板塊的影響，目前鋼鐵板塊相對其他行業(yè)的估值，距2009年8月的高點尚有18%的空間。

但是，目前鋼鐵板塊的投資機會主要來源于估值修復和預期改善，而并非基本面的實質好轉，因而從周期看，持續(xù)時間或許不會太長。

從基本面看，鋼鐵行業(yè)短期看不到業(yè)績好轉、需求持續(xù)向好的動力。行業(yè)基本面的慘淡表現(xiàn)或仍將限制板塊的表現(xiàn)。

光大證券在行業(yè)研究報告中表示，國內(nèi)制造業(yè)PMI回升，鋼廠小幅上調(diào)出廠價。經(jīng)濟景氣度回升有利于鋼價上行，但開春之后鋼材需求偏弱的局面仍難以改觀，因而鋼價上行空間不大，鋼廠盈利狀況將低迷徘徊。報告并稱，由于鋼價升騰空間受限，鋼鐵板塊即使存在補漲機會，也缺乏持續(xù)跑贏大盤的動力。

從鋼鐵企業(yè)上市公司的業(yè)績表現(xiàn)看，2011年上半年部分維持盈利的公司是依靠非鋼業(yè)務彌補了主營業(yè)務的虧損。如寶鋼集團董事長徐樂江表示，2011年寶鋼非鋼產(chǎn)業(yè)的利潤貢獻率達到了50%；武漢鋼鐵總經(jīng)理鄧崎琳則表示，2011年武鋼的非鋼產(chǎn)業(yè)為集團貢獻了20.8億元的利潤，占整個集團利潤的六成左右，使武鋼得以在整個行業(yè)持續(xù)低迷的情況下還保持著17.4%的利潤增幅。

因此，有業(yè)內(nèi)人士提醒，鋼鐵板塊在連續(xù)回調(diào)后或企穩(wěn)回升，但本次投資機會的主要依據(jù)來源于預期改善，并非鋼鐵行業(yè)基本面的實質好轉。因而，短期內(nèi)無論對反彈周期還是高度，都不應過于樂觀，后市板塊上行之路或仍曲折。

不過，也有分析人士指出，前期鋼鐵與建材行業(yè)板塊的反彈除了對估值的修正以外，更多是基于對下游需求或有改善的預期，如以水利投資等基建投資以及房地產(chǎn)行業(yè)銷售改善帶來的預期，還有戶籍政策放寬帶來的城鎮(zhèn)化推動的預期。此外，隨著鋼鐵行業(yè)鐵礦石成本的降低，鋼鐵企業(yè)的主營利潤有望提高。因此，鋼鐵板塊的未來長期走勢還要看上述預期能否兌現(xiàn)或者有超預期因素出現(xiàn)。