隨著Vale、力拓、BHP三季報出爐，四季度供應端變化情況大體已經(jīng)可以進行預估。從供應端出發(fā)考慮四季度鐵礦產(chǎn)銷將進一步邊際轉弱，現(xiàn)貨價格下行驅動較為明顯。

Vale三季度產(chǎn)量8870萬噸，環(huán)比上行超過2000萬噸，距離完成年度3.1億噸目標尚需生產(chǎn)9500萬噸，在當前Vale現(xiàn)有產(chǎn)能背景下，可能全年接近但不能完成3.1億目標。另外值得注意的是，三季度銷量僅7400萬噸，環(huán)比增量約1300萬噸，產(chǎn)銷差進一步擴大，預計全年銷售可能處于2.8億噸左右，遠低于19年水平，但從多個口徑的高頻周度發(fā)運數(shù)據(jù)看，Vale三港發(fā)運數(shù)量與去年三季度同期持平甚至更高，因此可能銷量統(tǒng)計與實際發(fā)出數(shù)目存在較大差異，這可能與今年Vale庫存重建和維持品種溢價的經(jīng)營策略有較大關系，部分貨物發(fā)運至中國混礦點后并未直接銷售。因此財報銷量上可能環(huán)比會有較大變化，但高于國內(nèi)實際到港量的變化。

力拓三季度產(chǎn)量8630萬噸，環(huán)比增幅約300萬噸，銷量8210萬噸，環(huán)比下降約450萬噸，主要受上半年延后的檢修影響。預計三季度將完成8600-8800萬噸發(fā)運量，力拓全年銷量可能在3.3億噸左右，較難完成3.34億噸上限發(fā)運量，但四季度環(huán)比增量估計在500萬噸左右。

BHP三季度產(chǎn)量7400萬噸，環(huán)比下降約150萬噸，發(fā)運量7330萬噸，環(huán)比下降約370萬噸。三季度翻車機檢修對產(chǎn)銷量影響與歷史同期較為接近，預計21財年BHP將嘗試沖擊產(chǎn)量目標上限，因此財年上半年會盡量完成較高的發(fā)運量以規(guī)避明年一季度天氣不穩(wěn)定性，四季度產(chǎn)銷下降幅度有限。

總體而言，四季度預計發(fā)運量將繼續(xù)走高，中性預測國內(nèi)到港增量預計在1000-1500萬噸左右。從周度到港量看預計將在當前高水平徘徊，對比目前供應增量壓力較為有限，需求端目前長流程鋼廠利潤較低，仍處于旺季情況下鋼材需求和去庫速度良好，但鋼廠鋼廠主動降負荷后預計較難提產(chǎn)，高爐產(chǎn)量可能維持245萬噸左右，三四季度國外需求環(huán)比小幅好轉。目前市場有擔憂今年寒冬導致鋼材需求提前下降的預期，考慮11月鋼材需求尚可情況下，預計鐵礦需求將持平或略低于三季度。在三季度庫存有明顯累積的情況下，四季度累庫幅度預計擴大，港口庫存可能重新回到1.35億左右?，F(xiàn)貨價格驅動向下，預計有一定回調空間，但由于鋼材偏強疊加鋼廠庫存普遍中性后期有補庫需求，我們現(xiàn)貨跌價速度需視乎11月鋼材需求延續(xù)情況，高基差情況下對盤面不宜過分悲觀。