去年普氏指數(shù)從年初的134.5美元跌至年末71.75美元，價格幾乎攔腰斬，整個2014年呈現(xiàn)出非常明顯的單邊下行走勢。進入2015年，礦價長期弱勢的局面將不會改變。不過，在跌破70美元的情況下，繼續(xù)下跌的難度加大，目前價格水平下下跌的節(jié)奏比趨勢更為關(guān)鍵。

供給預(yù)期需要修正

2014年鐵礦石價格呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢，主要原因在于市場對于未來幾年礦石擴產(chǎn)預(yù)期不斷升溫。不過，從另一個角度來看，隨著礦價的不斷下跌，之前預(yù)計的潛在產(chǎn)能投放也會不斷收縮。

按我們調(diào)研的數(shù)據(jù)：主流礦在2015年產(chǎn)能增加幅度會低于大多市場人士預(yù)期，澳洲、巴西主流礦的增加產(chǎn)能投放合計是7200萬噸左右。如果仍按照普氏維持在70美元附近，非主流礦減產(chǎn)5000萬噸，國內(nèi)礦減產(chǎn)3000萬噸，則全年礦山退出產(chǎn)能會超過新增產(chǎn)能。我們不認(rèn)為2015年礦山仍是一個產(chǎn)能供給嚴(yán)重過剩的格局。

總體上，市場對于礦石供給高過剩的預(yù)期需要修正，價格下跌后，主流礦的擴產(chǎn)計劃可能會延遲，而非主流礦和國內(nèi)礦很明顯在逐漸減產(chǎn)或停工。如果普氏指數(shù)維持在70美元/噸下方，2015年很可能出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求。

市場重回半壟斷格局

2013年，非主流礦(除澳洲和巴西以外)出口至中國的增速整體在15%左右。去年，非主流礦出口占比及增速大幅下降，去年前11個月同比下降1600萬噸。相比而言，自澳洲和巴西的進口礦增速持續(xù)擴大，同期澳洲進口礦增速是30.66%，同比增加了11個百分點；巴西進口礦增速是10.9%，同比增加了14個百分點。

2014年礦價下跌在大礦山的預(yù)料之中，它們通過以價換量搶占市場目的非常明顯。如果普氏持續(xù)在70美元/噸以下，我們可以認(rèn)為市場重新由競爭市場轉(zhuǎn)回半壟斷市場，礦山的話語權(quán)隨著非主流礦的退出會逐漸增強。

市場波動率下降

鐵礦石港口庫存從去年6月中旬開始持續(xù)下降，目前下降至9830萬噸，降幅13.8%，顯示出2014年6月份后貿(mào)易商和鋼廠均在主動去庫存，不再囤貨?？紤]到進口量增速一直處在高位，港口庫存出現(xiàn)明顯下降，說明去年下半年進口礦消耗量并不低，這與華東華北地區(qū)鋼廠加大使用進口礦有很大關(guān)系。

目前鋼廠對于鐵礦石按需采購已達(dá)成共識。礦價長期弱勢預(yù)期下，多數(shù)鋼廠均表示只會按照生產(chǎn)計劃維持合理庫存，原料和成材低庫存管理會持續(xù)很長時間。

從期貨盤面看，去年11月底隨著礦價一波單邊趨勢結(jié)束后，持倉也出現(xiàn)大幅下降，可以理解為在這一價位，多空資金都對未來市場無明確方向，金融市場的去杠桿也在進行中。

從行業(yè)去杠桿、維持低庫存狀況看，礦石現(xiàn)貨價格和期貨價格很可能表現(xiàn)為波動率下降的趨勢，單邊行情已經(jīng)走完。我們估計期貨主力合約振幅在25%左右，約120元。目前鐵礦石期貨在470元附近，明顯不利于短線投機資金操作，期貨流動性會逐漸減少，也會減小期礦的中短期波動幅度。

今年呈前高后低走勢

伴隨價格快速下跌，礦山產(chǎn)能的釋放預(yù)期需要修正，主流礦產(chǎn)能在2015年還有一定幅度增加，但很可能將低于預(yù)期，非主流礦和國內(nèi)礦在退出。我們預(yù)計2015年礦山產(chǎn)能過剩程度會較大低于市場預(yù)期，特別在一季度，礦石階段性的供不應(yīng)求可能出現(xiàn)。鑒于全行業(yè)低庫存管理可能已是常態(tài)，我們預(yù)計2015年鐵礦石期貨主力合約的波動區(qū)間難以超過20%，節(jié)奏上一季度偏強，下半年偏弱。全年高點可能出現(xiàn)在春節(jié)后，預(yù)計在550-570元之間，全年低點預(yù)計在400-420元之間。