一份問卷調(diào)查顯示，有接近五成（46.7%）的產(chǎn)業(yè)客戶支持未來采用期貨價格進行定價

1成為產(chǎn)業(yè)客戶的新寵

按照慣例，某個新期貨品種上市，往往會有一個比較長的市場培育期，但鐵礦石期貨頗為“另類”，其上市之后每個月都穩(wěn)步上一個臺階，不管是成交量還是持倉量增長都非常平穩(wěn)。

今年以來，特別是今年3月以來，在鐵礦石價格下行中，相關(guān)企業(yè)避險需求迫切，鐵礦石期貨的成交量和持倉量迅速放大。據(jù)了解，截至10月17日，鐵礦石期貨單邊累計成交6764.02萬手，折合現(xiàn)貨67.64億噸，成交金額4.7萬億元，已成為全球最大的同類衍生品市場。

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大商所鐵礦石期貨上市以來的成交量是同期新加坡掉期和期貨的23倍和54倍，是美國CME集團鐵礦石期貨的428倍。持倉上，國內(nèi)鐵礦石期貨市場的深度也已經(jīng)超過境外同類衍生品市場，與新加坡掉期市場的日均持倉比值由2013年的0.32提高至2014年的1.26。

“國內(nèi)鐵礦石期貨流動性充分，有利于產(chǎn)業(yè)客戶順利建倉。”市場人士分析稱。有行業(yè)人士對記者表示，在新加坡掉期市場，如果避險規(guī)模超過30萬噸，通常需要3—4天時間才能分批完成建倉，約占日內(nèi)成交的25%左右，很容易被其他對手客戶盯住。但在國內(nèi)鐵礦石期貨市場中，30萬噸（3000手）僅相當(dāng)于日均成交和持倉的1%左右。

期貨日報記者在采訪中了解到，由于流動性高，利于產(chǎn)業(yè)客戶參與進來，一些原本在新加坡鐵礦石衍生品交易市場的國內(nèi)貿(mào)易商和鋼鐵企業(yè)部分開始回流到國內(nèi)期貨市場進行避險，大量套保頭寸從新加坡轉(zhuǎn)移回國內(nèi)期貨市場。

比如，日照某貿(mào)易企業(yè)在國內(nèi)期貨市場套保的比例由原來的10%左右提高到目前幾乎100%，其中約60%通過鐵礦石期貨套保，剩下的通過焦煤、焦炭等相關(guān)品種套保。

江蘇地區(qū)某大型鋼企人士也告訴記者，過去他們在新加坡掉期、普氏指數(shù)做交易，隨著鐵礦石期貨成交、持倉量的放大，他們現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)到期貨市場交易。

鐵礦石期貨儼然成為產(chǎn)業(yè)客戶的新寵。據(jù)記者了解，與其他的期貨品種相比，鐵礦石期貨的參與群體已發(fā)生了根本性的變化。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年9月，參與鐵礦石期貨交易的客戶總數(shù)12.57萬戶。其中，法人客戶日均成交占比平均39.60%，日均持倉占比平均30.63%。

目前，國內(nèi)鐵礦石期貨已經(jīng)形成了包含礦山、鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶，以及基金、私募、期貨資管等機構(gòu)投資者的多元化結(jié)構(gòu)。在近3000個法人客戶中，已有50多家全國大中型鋼鐵企業(yè)、礦山等生產(chǎn)型企業(yè)參與了鐵礦石期貨交易。

行業(yè)相關(guān)人士在接受期貨日報記者采訪時普遍表示，鐵礦石市場各類主體，特別是相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)廣泛參與，使市場力量相對均衡，也體現(xiàn)出鐵礦石期貨價格的影響力和代表性已經(jīng)得到了市場的充分認可。

事實上，除了國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)客戶之外，同樣感受到中國鐵礦石期貨強勁發(fā)展?jié)摿Φ倪€包括鐵礦石國際礦商。由于鐵礦石期貨影響力增強，國際礦商對鐵礦石期貨的態(tài)度由最初的觀望、不愿參與轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極了解、準(zhǔn)備嘗試。

據(jù)記者了解，目前已有國際礦山巨頭公開表示準(zhǔn)備利用國內(nèi)企業(yè)參與鐵礦石期貨市場并進行實物交割。

2市場功能得到良好發(fā)揮

近年來，隨著礦山產(chǎn)能的集中釋放以及國內(nèi)鋼材(2610,-4.00,-0.15%)需求放緩，礦價由年初的130美元/噸持續(xù)跌至目前的不足80美元/噸，并且一旦落地還面臨著30元/噸的內(nèi)外盤價格倒掛風(fēng)險。采訪中，有多名現(xiàn)貨企業(yè)人士對期貨日報記者坦言，如果沒有鐵礦石期貨，今年的現(xiàn)貨經(jīng)營根本沒辦法操作。

事實上，不管是國內(nèi)生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)，還是國際礦商，他們已經(jīng)參與或?qū)⒁獏⑴c鐵礦石期貨，很重要的一個原因是為了指導(dǎo)生產(chǎn)、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。

據(jù)記者了解，上市之初，鐵礦石期貨與各指數(shù)的價差區(qū)別較大，隨著鐵礦石期貨市場運行質(zhì)量不斷提高，目前各個指數(shù)與鐵礦石期貨價差均已經(jīng)回歸到20—40元的區(qū)間內(nèi)。

同時，鐵礦石與焦煤、焦炭、螺紋鋼等關(guān)聯(lián)品種的相關(guān)性逐步增強，鐵礦石期貨與焦煤期貨、焦炭期貨以及上期所的螺紋鋼期貨相關(guān)系數(shù)已從上市之初的0.49、0.15、0.2提高到目前的0.98以上。

河北鋼鐵集團礦業(yè)有限公司谷麗麗博士告訴記者，在現(xiàn)貨經(jīng)營方面，目前企業(yè)在銷售時會越來越倚重鐵礦石期貨價格，“我們會將普氏指數(shù)、鋼協(xié)指數(shù)等和期貨價格一起參考確定最終的銷售價格”。

沙鋼證券期貨部負責(zé)人在接受記者采訪時表示，由于鐵礦石期貨價格已具有前瞻性，目前企業(yè)已會利用期貨的指引性進行原材料采購和成品銷售。例如，在某時段期貨價格低于現(xiàn)貨價格，處于貼水狀態(tài)時，企業(yè)會暫緩原材料的采購，同時提前將產(chǎn)品銷售出去。

據(jù)記者了解，目前鐵礦石期貨已催生了新套保模式、基金投資體系和新的定價模式（如基差定價）。在鐵礦石期貨套保方面，目前參與的現(xiàn)貨企業(yè)已經(jīng)較為嫻熟。

以河北唐山國豐鋼鐵公司為例，由于今年鋼材出口形勢較好，企業(yè)的出口明顯增加，但同時企業(yè)又擔(dān)心后期原料價格上漲。為此，公司先與國外客戶簽訂銷售合同，確定遠期銷售價格，同時在期貨市場買入鐵礦石期貨，鎖定相應(yīng)利潤，待采購現(xiàn)貨鐵礦石時，平掉期貨倉位，從而實現(xiàn)對原材料的買入套期保值，規(guī)避了價格波動風(fēng)險。

與此同時，鐵礦石期貨與煤焦鋼期貨品種已形成了完善的投資體系。山東地區(qū)某大型鋼廠人士告訴期貨日報記者，鐵礦石期貨上市后，公司成立了期貨部，利用期現(xiàn)價差做保值，同時也利用原料與成品做套利。例如，今年鐵礦石期貨價格在720元/噸時，他們采用了做空操作，同時在螺紋鋼期貨3100元/噸時做空，當(dāng)鐵礦石跌到650元/噸時，進行了平倉，保證了企業(yè)的經(jīng)營利潤。

談到期貨市場套期保值功能時，江蘇沙鋼集團相關(guān)負責(zé)人也深有感觸，“當(dāng)現(xiàn)貨價格大幅下跌時，如果沒有期貨，特別是企業(yè)原料庫存較高時，往往會恐慌性地拋貨?，F(xiàn)在我們可以通過期貨賣出保值，鎖定風(fēng)險”。

事實上，鐵礦石期貨上市后，企業(yè)參與、利用期貨的策略和模式也較為多樣。例如，通過鐵礦石期貨與新加坡掉期、普氏指數(shù)等進行套利。

“今年上半年，鐵礦石內(nèi)外價差比較大，新加坡掉期比國內(nèi)貴10美元/噸，我們通過鐵礦石期貨市場以及港口現(xiàn)貨市場進行買入原料，同時做空新加坡掉期，這對我們降低成本起到了很大的作用?！鄙鲜錾充摷瘓F相關(guān)負責(zé)人對記者表示。

此外，國際成熟期貨市場上的基差定價模式也在鐵礦石期貨上進行了“試水”。今年7月，日照鋼鐵集團與永安資本、中信寰球簽訂鐵礦石基差貿(mào)易合同，日照鋼鐵集團以I1409合約作為基準(zhǔn)價，并以一定的升貼水標(biāo)準(zhǔn)，在為期一個月的時間內(nèi)完成點價。

對此，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長朱繼民在近日一次行業(yè)會議上評價稱，將基差定價貿(mào)易這一國際上普遍采用、國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品尤其是飼料油脂行業(yè)大量采用的定價模式推廣到煤焦鋼領(lǐng)域，表明鋼鐵產(chǎn)業(yè)利用期貨市場的水平又邁進了一大步。

3鋼廠手中有“糧”心中不慌

談及上市一年來鐵礦石期貨受到市場各方青睞的原因，多名行業(yè)人士向記者表示，這與今年鐵礦石市場持續(xù)下跌有關(guān)。今年以來，鐵礦石現(xiàn)貨融資風(fēng)險加劇，市場價格波動劇烈，產(chǎn)業(yè)客戶避險需求增加，導(dǎo)致他們參與鐵礦石期貨的積極性也大幅提升。

江蘇地區(qū)某大型鋼企負責(zé)人告訴記者，今年原料價格大跌，企業(yè)對鐵礦石等原材料的套保意愿很強。例如，當(dāng)鐵礦石期貨價格低于現(xiàn)貨價格時，企業(yè)會通過期貨來對沖、來鎖定風(fēng)險。

“鐵礦石期貨上市，對于我們鋼廠來說是非常有用的?！鄙鲜鲣撈筘撠?zé)人表示，鐵礦石期貨上市之前，價格不透明，現(xiàn)貨價格都報得很高，而實際上成交價格卻非常低，鐵礦石期貨上市后，企業(yè)能夠在最佳的時間節(jié)點采購原料。

在9月下旬的一次鐵礦石調(diào)研中，期貨日報記者注意到，與鐵礦石期貨上市之前相比，目前鋼廠的心態(tài)也好轉(zhuǎn)了不少?！斑@兩年鋼鐵企業(yè)的心態(tài)比以前好了很多，以前鐵礦石價格一有風(fēng)吹草動，大多數(shù)鋼廠都會‘一窩蜂’地出來找現(xiàn)貨，有了鐵礦石期貨之后，鋼廠可以通過期貨市場購買原料，心中再也不慌了?！鄙充摷瘓F相關(guān)負責(zé)人直言。

記者在實地考察中了解到，今年鋼廠內(nèi)鐵礦石庫存確實比前幾年少了很多。上述鋼企負責(zé)人告訴記者，由于鋼廠的命脈掌握在海外礦山手中，以前他們的鐵礦石庫存一般會有34—35天的量，而目前已經(jīng)降到了25天左右，基本上處于特別低的位置，“現(xiàn)在鋼廠已經(jīng)不囤貨了”。

鐵礦石期貨的上市，讓鋼廠在控制庫存上有了新招。據(jù)了解，為了保證庫存結(jié)構(gòu)的合理，鋼鐵企業(yè)會采用拋出新加坡掉期，買入鐵礦石期貨這種操作，在保證工廠正常的生產(chǎn)經(jīng)營前提下盡量壓低廠內(nèi)庫存。

除了鋼廠外，貿(mào)易商也在積極利用期貨價格調(diào)整頭寸。據(jù)鐵礦石貿(mào)易商反映，由于期貨價格具有“望遠鏡”的功能，當(dāng)期貨價格低于現(xiàn)貨價格時，貿(mào)易商通常會暫緩原材料采購，同時提前將產(chǎn)品銷售出去；當(dāng)期貨價格處于升水狀態(tài)時，則會加大原材料采購增加庫存。同時，為了準(zhǔn)確把握貿(mào)易節(jié)奏，很多現(xiàn)貨企業(yè)都將訂單節(jié)點放在期貨收盤之后。

4利用期貨定價呼聲漸高

鐵礦石期貨的定價功能始終是市場各方關(guān)注最多的一個話題。近年來，鐵礦石價格高位運行，市場人士認為其中一個主要原因在于指數(shù)定價透明性的問題難以破解，長期存在著小樣本決定大市場、一般招標(biāo)決定指數(shù)等現(xiàn)象，市場不透明和信息不對稱導(dǎo)致鐵礦石價格中交織著利益成分，容易被操控。

期貨日報記者在調(diào)研過程中了解到，目前市場各方對國內(nèi)鐵礦石期貨的價格合理性均表示高度認可。江蘇地區(qū)某大型鋼企負責(zé)人告訴記者，鐵礦石期貨未上市之前，定價權(quán)在普氏指數(shù)和新加坡掉期，現(xiàn)貨價格很容易被拉上去，但從目前來看，這種情況出現(xiàn)的幾率越來越小，“現(xiàn)在市場透明化程度越來越高，已經(jīng)沒有人能夠?qū)﹁F礦石價格進行操縱了”。

隨著鐵礦石期貨市場參與群體的增加以及影響力的提升，鐵礦石市場原有的定價模式正在悄然改變?！拌F礦石上市初期，新加坡掉期對大商所鐵礦石期貨的價格影響還是比較大的，而目前新加坡掉期已經(jīng)‘淪陷’，其走勢已基本上跟隨鐵礦石期貨，鐵礦石期貨價格跌了，新加坡掉期要往上走幾乎不可能。”市場人士指出。

據(jù)了解，鐵礦石期貨上市后，其對普氏指數(shù)的引導(dǎo)作用也已經(jīng)初步顯現(xiàn)，期貨結(jié)算價格已經(jīng)對普氏指數(shù)產(chǎn)生了單向引導(dǎo)關(guān)系。

谷麗麗告訴記者，目前大商所鐵礦石期貨價格對普氏指數(shù)已經(jīng)產(chǎn)生了影響，普氏指數(shù)出來后會根據(jù)期貨價格進行調(diào)整，之前普氏指數(shù)常會出現(xiàn)價格虛高的情況，但現(xiàn)在由于期貨價格的存在，會倒逼普氏指數(shù)進行修正或者給予企業(yè)補貼。

調(diào)研中多名行業(yè)人士稱，鐵礦石期貨已經(jīng)成為現(xiàn)貨貿(mào)易定價的重要參考標(biāo)的。中鋼貿(mào)易有限公司期貨業(yè)務(wù)負責(zé)人告訴記者，目前在國內(nèi)鐵礦石貿(mào)易中，貿(mào)易企業(yè)在定價時主要參考大商所鐵礦石期貨、現(xiàn)貨平臺、普氏指數(shù)和新加坡掉期?！按笊趟F礦石期貨已經(jīng)成為最重要的參考指標(biāo)，其對普氏指數(shù)的影響力日益增強，改變了普氏指數(shù)快漲慢跌、漲多跌少的規(guī)律，同時其指向作用也遠遠超過了新加坡掉期。”該貿(mào)易企業(yè)人士直言。

考慮到鐵礦石期貨對市場的影響力不斷地放大，目前越來越多的行業(yè)人士認為，利用鐵礦石期貨定價的時機已經(jīng)成熟。

記者近日獲得的一份問卷調(diào)查顯示，在60家鐵礦石企業(yè)中，有71%的客戶認為期貨價格更能反映國內(nèi)現(xiàn)貨市場供求關(guān)系，有接近五成（46.7%）的產(chǎn)業(yè)客戶支持未來采用期貨價格進行定價。

在今年鋼鐵行業(yè)舉行的一次論壇上，山西太鋼不銹鋼股份有限公司副總經(jīng)理柴志勇明確表示，目前的指數(shù)定價有很多不透明、不公平之處，它只能作為一個臨時的定價機制，今后應(yīng)該考慮以大商所鐵礦石期貨為基礎(chǔ)制定月度價格，并由買賣雙方根據(jù)戰(zhàn)略合作的程度、供需情況議定升貼水。

5“引進來”將是大勢所趨

值得一提的是，雖然目前市場普遍認為應(yīng)該以鐵礦石期貨作為主導(dǎo)的定價標(biāo)的，但沒有國際市場，特別是國際礦山的參與，鐵礦石期貨主導(dǎo)定價恐怕還要走一段很長的路。

柴志勇表示，如果能夠讓國外幾大礦業(yè)公司接受大商所期貨方式定價，同時賣方還能參與并接受一些人工議價，對于國內(nèi)鋼廠來說可能是一件好事，“我們應(yīng)說服他們積極地參與進來”。

事實上，除了幾大礦山之外，金融機構(gòu)也應(yīng)當(dāng)，而且必須參與進來。中鋼協(xié)專家在接受記者采訪時表示，目前參與鐵礦石期貨市場的群體主要有三類，一類是生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)，一類是消費企業(yè)，還有一類是投資者。其中，生產(chǎn)貿(mào)易和消費企業(yè)主要是利用鐵礦石期貨來規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險。

“但他們不可能一個勁地買空和賣空，未來鐵礦石期貨交易量最終要上來，還需要大量的投資者來參與?！敝袖搮f(xié)專家稱。同時，他認為，將來在鐵礦石期貨市場有所作為的可能是一些金融機構(gòu)，但目前參與國內(nèi)鐵礦石期貨的金融機構(gòu)還很少。

對此，他分析稱，造成國內(nèi)參與鐵礦石期貨的金融機構(gòu)較少的原因，主要在于很多金融機構(gòu)被禁止參與商品期貨投資，“鐵礦石期貨還需要成長，需要培育一批金融機構(gòu)作為專業(yè)投資者進來”。

中鋼協(xié)專家告訴期貨日報記者，我國每年鐵礦石進口量非常大，大商所應(yīng)當(dāng)堅持人民幣定價，讓國外的金融機構(gòu)介入進來。事實上，在他看來，鐵礦石期貨市場實行“引進來”也將是大勢所趨，“‘引進來’，國內(nèi)鐵礦石市場才能做大，要不然就成了自己炒飯自己吃了”。

不管是堅持人民幣定價，還是引入國際金融機構(gòu)，都是推進鐵礦石期貨國際化的必經(jīng)之路?！白鳛槿蜩F礦石最大的消費國，中國擁有強大的現(xiàn)貨市場作支撐，鐵礦石或?qū)⒊蔀橹袊趪H大宗商品定價話語權(quán)爭取中最有優(yōu)勢的品種，鐵礦石的國際化之路具有一定的戰(zhàn)略意義?！辈稍L中，一位市場人士對期貨日報記者表示。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越[微博]也指出，從國際衍生品市場發(fā)展及商品價格定價權(quán)演變來看，衍生品的推出為爭取定價話語權(quán)的提供了平臺和籌碼，但定價話語權(quán)的大小還與金融衍生品市場發(fā)展程度、市場開發(fā)程度等有關(guān)。因此，市場的對外開放是爭取價格國際話語權(quán)的重要基礎(chǔ)條件之一。

鑒于此，胡俞越建議，鐵礦石期貨市場未來發(fā)展應(yīng)分兩步走：一是通過鐵礦石期貨的推出和培育，發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能，為行業(yè)企業(yè)提供一個公開、公正的價格參考及為行業(yè)企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險的工具；二是在此基礎(chǔ)上，大商所還要積極推動鐵礦石期貨國際化，引進境外投資者，增強價格權(quán)威性和影響力，爭取鐵礦石價格定價話語權(quán)。

對此，大商所相關(guān)負責(zé)人透露，目前大商所正積極研究制訂鐵礦石期貨國際化方案，在資本市場對外開放總體安排下，通過探索開展鐵礦石保稅交割，引進境外合格投資者，提升市場國際影響力，努力把鐵礦石打造成我國具有國際定價話語權(quán)的期貨品種。同時，繼續(xù)完善鐵礦石期貨合約及相關(guān)規(guī)則，提高市場效率，便于企業(yè)利用。如研究解決主力合約不連續(xù)問題，并以現(xiàn)貨貿(mào)易商為依托，為更多有交割意愿的投資者提供交割服務(wù)。